兴发集团(600141)：21年盈利新高 在建项目有序推进

　　2021 年度归母净利同比增583.58%，维持“增持”评级兴发集团于3 月21 日发布21 年年报，实现营收236 亿元，同比+29%，归母净利42.5 亿元（扣非后44.9 亿元），同比+584%（扣非后+610%），业绩基本符合我们预期（42.8 亿元）。其中21Q4 营收70.3 亿元，同比+127%，归母净利17.6 亿元，同比+572%。考虑有机硅/磷化工板块景气仍处于较高位置，我们上调公司22-23 年EPS 预测至3.71/3.34 元（前值3.06/2.81 元），引入24 年EPS 预测为3.64 元，结合可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期平均11 倍PE），给予公司22 年11 倍PE，目标价40.81 元（前值39.78 元，基于22 年13 倍PE），维持“增持”评级。

    　　产品线全年景气叠加新项目贡献，公司全年经营业绩同比大幅改善据百川盈孚，21 年磷矿石/黄磷/磷酸二铵/DMC/107 胶/草甘膦均价分别0.05/2.7/0.3/3.1/3.2/5.1 万元/吨，同比增29%/70%/39%/67%/66%/129%，且21Q4 均价环比+14%/+23%/+4%/+7%/+7%/+52%，主营产品全年景气良好，叠加子公司星兴蓝天40 万吨/年合成氨、宜都兴发300 万吨/年磷矿项目和电子化学品等陆续放量，公司业绩同比大幅增长。21 全年磷矿石、黄磷和下游产品/草甘膦及甘氨酸/肥料/有机硅/电子化学品分别实现营收51.2/75.5/25.4/48.7/3.7 亿元，同比增长47%/72%/60%/85%/183%，子公司湖北兴瑞/湖北泰盛/宜都兴发分别实现净利润16.3/13.3/2.3 亿元。

    　　有机硅板块22Q1 价差环比改善，磷化工产业链维持景气据百川盈孚，截至3 月18 日DMC/107 胶22Q1 均价3.31/3.37 万元/吨，较21Q4 环比均回落约13%，但受益于金属硅价格回落较多，DMC-金属硅平均价差环比提升115%至1.75 万元/吨，据百川盈孚，预计22 年国内有机硅新增产能约100 万吨，我们认为随着新产能释放，有机硅价格可能承压。磷化工板块，受益于下游农作物高价、种植面积增长及成本端带动，截至3 月18日磷矿石/黄磷/磷酸二铵/草甘膦22Q1 均价分别651/32543/3494/75005 元/吨，仍处于相对高位，但伴随农业种植需求步入淡季，以及国内外草甘膦装置开工复苏、供给压力缓解，我们预计板块内产品价格将逐步回归理性。

    　　拟发行可转债用于推进锂电材料项目建设，各在建项目有序推进据公司公告，拟发行可转债募集28 亿元用于实施20 万吨/年磷酸铁及配套10 万吨/年湿法磷酸精制技改，新能源领域布局持续深化。公司其他在建包括后坪磷矿200 万吨/年采矿工程、5 万吨/年草甘膦、40 万吨/年有机硅单体、8 万吨/年湿电子化学品项目等，公司预计分别22Q4/22Q3/23 年底/22H2建成投产，各在建项目陆续投产后，公司未来利润增长点较多。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。