华兰生物(002007)：血制品稳中有升 流感疫苗因外部因素销售下降

事项：

    公司发布2021 年年报：全年实现营收44.36 亿元（-11.69%），实现归属净利润12.99 亿元（-19.48%），扣非后归属净利润12.01 亿元（-18.71%）。分红预案：每10 股派现2.00 元（含税）。

    平安观点：

    血制品稳中有升，供需处于均衡状态

    疫情直接影响消退后，血制品进入稳中有升状态。公司2021 年采浆量达1000 吨以上，采浆量、投浆量均有增长。公司血制品业务全年实现营收25.98 亿元（+0.25%），其中白蛋白销售10.11 亿元（+5.68%），静丙销售7.09 亿元（-13.98%），八因子等其他血制品销售8.78 亿元（+8.33%）。

    目前血制品市场供需格局处于均衡状态，白蛋白等主要品种的竞争格局尚未发现有变。在此情况下，血制品价格相对稳定，我们估计毛利率下降1.86pp 可能与批签发量变化有关。

    流感疫苗“撞车”新冠疫苗，Q4 销售有所减少一般情况下，下半年是流感疫苗的集中销售时段，但2021Q4 恰逢新冠疫苗成人接种第三针及少儿接种第一针的高峰。一方面，接种新冠疫苗会挤占接种流感疫苗的档期，另一方面，接种新冠疫苗后，民众再接种流感疫苗的意愿也会降低。两个因素综合作用，公司流感疫苗的销售在Q4 遭遇障碍。

    公司疫苗板块全年实现营收18.25 亿元（-24.63%），毛利率为88.20%（-1.41pp）。由于与新冠疫苗“撞车”，公司2021Q4 实现收入10.75 亿元（-44.88%），实现扣非归属净利润2.27 亿元（-62.33%）。流感疫苗的接种针数与之前预期有一定差距。

    我们认为公司流感疫苗销售的下滑不具有长期持续性。随着未来新冠疫苗的接种更趋常规化，其对流感疫苗的挤占效应会减弱。2022 年2 月，公司四价流感疫苗的儿童剂型取得上市许可，也为公司开辟了局部蓝海市场。

    维持“推荐”评级。考虑行业变化趋势及华兰疫苗公司单独上市带来的归属净利润稀释，调整并新增2022-204 年EPS 预测为0.81、0.90、0.99 元（原预测2022-2023 为1.26、1.44 元），该预测不包括华兰疫苗公司单独上市对利润表造成的一次性影响，维持“推荐”评级。

    风险提示：全国血制品供需由紧缺转为平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品需要学术推广，可能影响公司利润水平。