海通证券(600837)：业务均衡发展 实现稳定增长

本报告导读：

    公司各块业务在2021 年实现平稳发展，全面注册制下，公司的投行优势和国际业务优势将使得后续业绩充满期待。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，维持目标价17.09 元/股。公司21 年营业收入/归母净利润432.1/128.3 亿元，同比+13.04%/+17.94%；加权平均ROE（非年化）同比+0.21pct 至8.09%，符合市场预期。我们调整公司22-24年EPS 为1.05/1.21/1.42 元（调整前为21-23 年1.12/1.20/1.37 元），维持目标价17.09 元/股，维持“增持”评级。

    融券业务高增长叠加有效负债管理，利息净收入成为驱动业绩增长首因，但商誉减值和四季度外部环境拖累全年业绩表现：从公司年报整体结果来看，其中41.6%的净收入增长由利息净收入贡献。净利息收入的同比也高增35.4%，主要原因是：1）融券业务高速增长，推动利息收入同比增长5.8%的主因；2）同时通过有效的负债管理，利息支出实现了5.2%的下降。Q4 单季度公司利润仅为10 亿，单季度归母净利润同比下降57.85%。主要原因是受到了Q4 外部环境以及公司针对海通银行计提4.14 亿商誉减值损失所致。

    投行一体化及国际业务优势显著，22 年业绩表现值得期待：2022 年全面注册制将落地，海通证券投行一体化的优势将使其受益良多，同时公司境外子公司跨境协同能力强劲能够满足境内企业、机构客户综合化需求，后续业绩值得期待。

    催化剂：资本市场改革持续推进；机构客户多样性需求旺盛。

    风险提示：资本市场大幅波动；行业政策落地低于预期。