国元证券(000728)：净利润大幅增长 投行、自营业务业绩亮眼

事件：

    国元证券发布20 21 年年报，公司全年实现营业收入61.1 亿元，同比增长34.91%；实现归母净利润19.09 亿元，同比增长39.35%；加权平均净资产收益率6.03%，同比增长0.75 个百分点；2021 年度利润分配方案为每10 股派发红利1.8 元。

    投资要点：

    公司各类业务业绩增长稳定，经纪和自营业务收入占比达50%。2021年公司自营/经纪/投行/信用业务实现营收15.08/15.08/9.45/8.83 亿元，同比增长42.16%/17.56%/54.18%/22.34%，其中经纪业务及自营业务收入占比最高，各占公司总营收的25%左右。

    投行业务利润增幅明显，打造差异化投行核心竞争力。2021 年公司投行业务实现利润5.57 亿元，同比大增73.87%。股权融资方面，公司全年完成26 个项目，其中包含IPO 项目14 个，主承销收入位居行业第12 名；债券融资方面，公司全年完成28 个项目，深耕安徽市场地位的同时，积极拓展福建、四川、江西、湖南等省外市场，在省外成功发行债券8 只。我们认为，投行业务是公司一大亮点，在资本市场深化改革和注册制全面推进的政策利好下，公司坚持差异化竞争的战略定位，依托区域资源优势，市占率有望进一步提升。

    自营业务盈利能力亮眼，投资业绩优异。2021 年公司实现自营投资业务利润 14.05 亿元，同比增长53.50%，主要为债务工具投资收益增加所致，其中母公司实现利润 11.54 亿元，同比大增87.25%。公司自营投资业务盈利能力亮眼，2021 年毛利率高达93.15%。公司积极探索序列场外衍生品业务的运作途径和盈利模式，首次尝试投资“不支付本金型下跌保护”产品，首次进行中证 500 指数雪球期权的实盘对冲操作等，坚持稳健发展和转型升级。

    投资建议：鉴于公司2021 年业绩高增，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为77.89/96.93/122.29 亿元，归母净利润为25.94/33.11/44.47 亿元，对应EPS0.59/0.76/1.02 元，给予目标价10 元，维持“买入”评级。

    风险提示：监管政策变化、资本市场波动、汇率波动