建设银行(601939)：业绩符合预期 资产质量优异

　　业绩符合预期。2021 全年营收8242 亿元（+9.0%），归母净利润3025 亿元（+11.6%）。其中四季度单季营收1998 亿元（+8.4%），归母净利润704 亿元（+7.9%），其中4 季度营收略有下降主要是非息收入增速有所放缓。

    　　净息差同比收窄6bps，环比提升1bps。2021 年净利息收入增长5.1%，主要是净息差同比收窄拖累。2021 年资负两端均面临压力，在政策让利引导下贷款收益率下行14bps，但公司积极增加高收益资产配置，生息资产平均余额中贷款比重较年初提升了1.7 个百分点至63.3%，因此生息资产收益率整体仅下降6bps。负债端存款竞争加剧，存款成本率提升了8bps 至1.67%。不过4 季度看到了净息差企稳的态势，主要是资产端收益率逐步趋于平稳，存款利率上限自律机制的优化也缓解了存款上行的压力。

    　　贷款实现较好增长，其中零售贷款占比有所回落。2021 年总资产增长7.5%，存款增长8.6%，贷款增长12.1%，实现了较好扩张。结构上，对公贷款增长了13.4%，零售贷款增长了9.1%，按揭贷款增长了9.6%，票据贷款增长了46.5%。期末票据贷款比重为2.0%，较年初提升了0.5pct，零售贷款占贷款总额的比重较年初下降了1.1pct 至42.5%，按揭贷款占贷款总额比重较年初下降了0.77pct 至34.1%。

    　　资产质量优异，拨备覆盖率提升。期末不良率为1.42%，较9 月末下降了9bps，“不良/逾期90 天以上贷款”比值提升到了208%，不良认定加强，测算的2021 年不良生成率仅0.38%。关注率为2.69%，逾期率为0.94%，较6 月末分别下降了11bps 和14bps，公司资产质量优异。资产质量改善后拨备计提压力大幅下降，2021 年信用减值损失同比下降了13.2%，但期末拨备覆盖率达到240%，较9 月末提升了11pct，较年初提升了26pct。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

    　　业绩符合预期，2022 年净息差仍存在一定压力。但稳增长大背景下，预计规模将维持稳步扩张，且资产质量改善后拨备计提压力大幅下降。我们维持盈利预测不变。预计其2022~2024 年净利润为3295 亿元/3547 亿元/3770 亿元，同比增长8.9%/7.6%/6.3%，对应摊薄EPS1.32 元/1.42 元/1.51 元，当前股价对应的动态PE 为3.6x/3.3x/3.1x ，PB 为0.43x/0.40x/0.36x，考虑到公司估值处在低位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏低于预期。