星网锐捷(002396)2021年报点评：营收稳健增长 锐捷网络持续发力

　　本报告导读：

    　　营收同比稳健增长，利润略低于预期。公司作为国内领先的ICT应用方案提供商，锐捷网络分拆上市有望带来价值重估。

    　　投资要点：

    　　调整盈利预测，下调目标价，维持增持评级。考虑到原材料价格上涨对公司交付进度的影响， 调整2022-2023 年归母净利润预测至7.59/10.31（前值为7.51/9.47）亿元，新增2024 年预测为12.53 亿元，对应EPS 为1.30/1.77/2.15 元，考虑到公司云网全链路产品体系逐步完善，锐捷网络分拆上市稳步推进，参考同行业可比公司估值，给予2022 年20 倍PE，对应目标价26 元，维持增持评级。

    　　营收同比稳健增长31.49%，利润略低于预期。（1）网络终端：收入同比+25.44%，毛利率同比下降5.63 个pct，桌面云及瘦客户机在金融、教育、政府、医疗卫生，交通运输等众多行业有较大的发展空间，市占率继续保持第一；（2）企业级网络设备：收入同比+36.18%，毛利率同比下降0.02 个pct，受益于白盒化浪潮；（3）通讯产品：同比+7.54%，毛利率同比下降2.66 个pct，公司在产品、供应、渠道等方面持续发力，市场地位稳步提升。

    　　公司作为国内领先的ICT 应用方案提供商，锐捷网络分拆上市有望带来价值重估。2021 年子公司锐捷网络实现收入91.89 亿元，同比+37.19%，对母公司收入和利润贡献较大。根据IDC 数据，2021 年锐捷网络在中国以太网交换机市场占有率第三，在中国企业级WLAN 市场占有率第三，其中Wi-Fi 6 产品出货量第一。

    　　催化剂：运营商及云厂商白盒化需求强烈，锐捷网络分拆上市。

    　　风险提示：竞争加剧导致毛利率下降；上游核心部件供应波动。