建设银行(601939):业绩稳健增长 资产质量夯实

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊 日期:2022-03-30

  核心观点:

      经营质效提升,盈利平稳增长。公司披露2021 年度报告,全年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长9.05%、3.91%、11.61%,增速较前三季度有所回落。从累计业绩拆分来看,规模增长、拨备计提、非息收入为主要正贡献,息差、成本收入比为主要负贡献。营业收入方面,财富管理增长持续发力,全年代理、理财、托管业务中收均保持两位数增速,远高于整体中收增速,其他非息收入同比增长近49%,非息收入占营收比重提升至26.5%,盈利稳定性提升。营业支出方面,2021Q4 单季度业务及管理费增幅较大,拖累单季度PPOP 增速,全年成本收入比27.43%,保持良好水平,全年减值损失同比下降11.17%,信用成本自然回落至0.95%,对归母净利润增速形成支撑。

      负债优势突出,息差企稳。21 年净息差2.13%,环比前三季度上升1bp,同比下降6bp。资产端,加大中长期贷款投放力度,缓解资产收益率下行压力。新增贷款主要投向对公贷款,以基建、制造业为主,个人贷款继续调结构,个人经营贷款同比增长63.53%,个人住房、信用卡贷款保持个位数增速,个人消费贷款同比下降11.94%。负债端,低成本存款占比进一步提升,负债优势稳固。存款竞争压力下,存款平均成本率升至1.67%,各分项存款平均成本率均有所上升,但存款占计息负债比重达到83.7%,其中个人存款占比51.2%,活期存款占比51.9%,因而整体计息负债成本率上行幅度较小。总体来看,2022 年息差面临下行压力,得益于负债基础优势,预计息差在可比同业中依然可以保持领先。

      资产质量继续夯实。2021 年末,不良率1.42%,同比下降14bp,不良余额同比有所增加,主要集中在商务服务业、采矿业和涉房领域,而存量不良集中的制造业和批零业实现不良额率双降,整体对公资产质量稳中向好。关注率/逾期率为2.69%/0.94%,同比下降26bp/15bp,前瞻指标表现较好。逾期90 天以上贷款偏离度降至48.0%,不良认定进一步严格。测算不良生成率1.35%,同比下降39bp,新增不良压力缓释。

      拨备覆盖率239.96%,同比提升26.37pct,风险抵补能力大幅增强。

      盈利预测与投资建议:预计22/23 年归母净利润增速为6.95%/7.07%,EPS 为1.28/1.37 元/股,BVPS 为10.88/11.88 元/股,当前A 股股价对应22/23 年PB 为0.57X/0.52X。公司负债稳定,ROE 和资本充足率相对占优,纵深推进住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”,实现稳健可持续经营。给予公司A 股22 年0.8 倍PB,对应合理价值为8.71 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值为8.04 港币/股(采用港币兑人民币汇率0.8132),均维持“买入”评级。

      风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。