建设银行(601939):基本面稳健优异 三大战略打造第二成长曲线

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:马鲲鹏/杨荣/李晨/陈翔 日期:2022-03-30

  事件

      3 月29 日,建设银行披露2021 年报,2021 年实现营业收入8242亿元,同比增长9.0%(9M21:9.3%);实现归母净利润3025 亿元,同比增长11.6%(9M21:12.8%)。营收、利润符合我们的预期。

      4Q21 不良率1.42%,季度环比下降9bps;4Q21 拨备覆盖率为240%,季度环比提高11pct。资产质量符合我们的预期。

      简评

      1. 利润增速两位数,营收增速2015 年最快,预计2022 年建行仍将保持趋势。

      2021 年建行归母净利润增速达到11.6%,两年复合增速为6.5%。

      根据盈利驱动分析,拨备、规模、其他非息收入分别贡献8.5%、8.4%和4.2%,净息差和成本收入比略有拖累,分别为-4.5%和-5.2%。规模较快扩张、信用成本下降是业绩向好的重要原因。其他非息收入表现突出,主要由于部分子公司股权投资分红大幅增加。

      在今年稳增长的大背景下,我们预计建行信贷投放持续强劲,贷款保持同比多增,且中长期贷款占比优于行业。叠加开始企稳的净息差与干净的资产质量,我们判断建行全年仍有望保持2021年的业绩与营收趋势。

      2. 彻底出清的资产质量是未来业绩趋势的稳定器。

      不良、关注、逾期均实现双降。截至4Q21,建设银行不良率季度环比下降9bps 至1.42%,不良贷款规模季度环比下降4.6%;关注率较1H21 下降11bps 至2.69%,关注类贷款规模较1H21 下降0.2%;逾期率较1H21 环比下降14bps 至0.94%,逾期贷款较1H21 下降10%,且逾期90 天以内贷款较1H21 下降15%。考虑加回核销,建行不良生成率保持低位波动,1Q-4Q21 单季年化不良生成率分别为77bps、41bps、31bps 和39bps。

      不良认定标准非常严格,且进一步收紧。截至2021 年末,建行逾期90 天以上贷款/不良贷款仅为48%,较1H21 下降1.8pct;逾期贷款/不良贷款仅为66%,较1H21 下降4pct。

      风险递补能力显著提升。截至4Q21,建行拨备覆盖率季度环比提高11pct 至240%。

      3. 净息差开始企稳,预计2022 年将保持稳定。

      2021 年下半年净息差已经开始企稳。受到贷款重定价基准转换、加大服务实体经济力度、存款竞争激烈等影响,2021 年建行净息差同比下降7bps 至2.12%,但基本在上半年反应完毕,下半年净息差已经开始企稳。1H21 建行净息差环比2H20 下降5bps 至2.13%,但2H21 环比1H21 仅小幅下降1bp 至2.12%,其中2H21 资产收益率与负债成本均较1H21 基本持平。根据息差环比变动因素分析,2H21 结构因素对净息差正面贡献3bps,基本抵消利率因素的负面拖累。

      资产端,贷款占比稳定提升,稳增长动作已经发力。截至4Q21,建行贷款占总资产比重季度环比提高1pct 至62%。按揭、大基建是下半年建行信贷投放主力,已经显现出稳增长的特点。2H21 建行新增贷款中按揭占比40%,大基建(租赁及商业服务业、交运仓储、建筑、电力燃气及水的生产、公用事业)占比32%。

      负债端,存款占比保持稳定,但增速略有下降。截至4Q21,建行存款(不含应计利息)同比增长8.3%,较三季报增速略有回落。存款占总负债比重仍保持在80%,活期存款占比略有下降,较1H21 下降0.4pct 至48%,降幅将上半年有所收窄。

      4. 住房租赁、普惠金融、金融科技三大战略助力打造第二成长曲线。

      住房租赁方面,截至2021 年末,建行住房租赁贷款达到1335 亿元,同比增长60%,其中对公住房租赁贷款规模为820 亿,同比增长87%,支持住房租赁企业超过400 个,为房地产健康稳健发展助力。

      普惠金融方面,截至2021 年末建行普惠金融贷款规模1.87 万亿,同比增长32%,普惠金融贷款客户较上年新增24 万户达到194 万户。

      金融科技方面,2021 年建行金融科技投入达236 亿元,占营收比重2.86%,金融科技人员数量超过1.5 万人,占比达到4.03%。

      5. 投资建议及盈利预测

      建行2021 年报基本符合我们的预期,资产质量干净,营收稳健,净息差企稳,三大战略业务快速发展。展望2022 年,在稳增长的主线下,我们认为建行信贷投放强劲将有力保障稳健营收,扎实的资产质量保障较快利润增长。我们预计2022-2024 年归母净利润增速分贝为8.4%、8.5%和8.7%,当前估值仅0.58 倍22 年PB,维持增持评级,目标价9.2 元,对应0.85 倍22 年PB。

      风险提示:宏观经济超预期下行,引发银行不良风险。