攀钢钒钛(000629)2021年年报点评：行业景气度上升+收购西昌钒制品 公司业绩快速释放

　　事件概述：3 月28 日，公司发布2021 年报：2021 年公司实现归母净利润13.28 亿元，同比增长248.56%；扣非归母净利润10.01 亿元，同比增367.67%。

    　　分季度来看，2021Q4，公司实现营收31.11 亿元，同比增12.83%；归母净利润5.45 亿元，同比增1450.66%；扣非归母净利润2.24 亿元，同比增895.66%。

    　　点评：

    　　① 量：2021 年钒产品、钛白粉和钛渣销量分别增长0.77%、4.03%和6.12%。公司通过充分释放产能规模，主要产品产销实现正增长。公司2021 年钒产品销量为4.26万吨（含西昌钒制品），同比增长0.77%；钛白粉销量为24.74 万吨，同比增长4.03%；钛渣销量为21.36 万吨，同比增长6.12%。

    　　② 价：钛产品价格涨幅明显，毛利率提升至19.92%。2021 年五氧化二钒、钛白粉和酸钛渣价格分别上涨18.6%、40.5%和42.83%，同时公司原材料主要来自于母公司，成本来源稳定，测算钒制品单位成本下滑3.47%（西昌钒制品并表）、钛白粉、钛渣单位成本分别上涨21.99%、35.13%，2021 年度公司钒产品、钛产品毛利率分别提升至30.35%和17.74%，公司整体毛利率水平提升8.28pct，至19.92%。

    　　未来核心看点：

    　　① 成功收购西昌钒制品+与四川德胜集团签订战略协议，公司钒制品龙头地位将更加稳固。公司2021 年成功完成收购西昌钒制品（1.8 万吨钒制品产能），现有钒制品产能达到4 万吨（以 V2O5 计），产能规模全球前列。另外，公司与四川德胜签订合作框架协议，双方计划设立合资公司投资建设产能2 万吨的V2O5 的钒渣加工生产线，公司未来权益钒制品产能有望达到5.4 万吨，届时龙头地位将更加稳固。

    　　② 钒电池发展前景广阔，有望成为公司未来重要的业绩增长点。2021 年公司与大连博融及相关子公司、参股公司签署合作协议，将公司多钒酸铵原料加工成钒储能介质，并全部用于恒流公司（大连博融参股公司）的“大连液流电池储能调峰电站国家示范项目（一期）”项目中。公司钒电池发展前景广阔，有望成为未来重要的业绩增长点。

    　　③ 股票激励计划为公司长远发展奠定基石。2022 年1 月，公司向包括公司董事、管理人员及核心骨干人员等95 位激励对象授予1328 万股限制性股票，占激励计划公告时公司股本总额858,974.6202 万股的0.15%，授予价格为2.08 元/股。此次股票激励计划将有效提升公司凝聚力，增强公司竞争力，为公司长远发展奠定基石。

    　　投资建议：公司钒产品产能全球前列，随着钒行业景气度提升以及钒电池应用市场逐步扩大，公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润依次为17.54/22.47/27.24 亿元，对应2022 年3 月29 日收盘价3.76 元，2022-2024 年PE 依次为18/14/12 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；钒电池发展不及预期；项目进展不及预期。