康龙化成(300759)公司简评报告：业绩延续高增长 资本开支提速

事件：公司发布2021 年年报，实现营业收入74.44 亿元(+45.00%)；归母净利润为16.61 亿元(+41.68%)；扣非净利润13.41 亿元(+67.46%)。

    优势领域稳健增长，新业务布局日臻成熟。分业务看，实验室服务业务实现营业收入45.66 亿元（+39.94%），毛利率43.47%，同比增加0.70 个百分点，盈利能力提升主要是由于毛利率更高的生物科学业务收入占比提升46.6%，同比增加5.8 个百分点。截至2021 年末实验室服务业务员工数量为7136 人（+28.41%），预计人员数量的增加将持续带动实验室服务业务收入增长。CMC 业务收入17.46 元（+42.9%），毛利率34.92%，同比增加2.20 个百分点。2021 年公司服务涉及药物分子或中间体1013个（+37.08%），其中临床前项目数量为754 个（+267），临床I-II 期项目224 个（+22），我们认为前期项目数量的持续增加有望不断为临床后期和商业化阶段项目导流。随着绍兴工厂一期工程的产能（200 立方米反应釜已于2022 年初投入生产，其余400 立方米反应釜预计将于2022年中期完成并交付使用）、天津工厂三期项目和宁波第一园区二期项目陆续投入使用（可增加CMC 服务人员近1000 人），未来公司承接临床阶段项目和商业化阶段项目能力均将大幅度提升，CMC 业务有望继续保持快速增长。临床研究服务业务实现收入9.56 亿元（+52.0%），公司加大临床研究服务能力提升力度，通过收购恩远医药和德泰迈，加强在定量药理学、药物警戒等方面的能力，完善临床研发服务平台。大分子和GCT 服务业务实现营业收入1.51 亿元，随着Pharmaron Biologics UK开始承接外部订单和宁波第二园区一期项目产能在2023 年逐步释放，未来有望成为新的业绩增长点。

    资本开支提速，产能持续推进。2021 年公司用于内部建设的资本开支为20.93 亿元（+59%），创近年来最高水平，截至2021 年末公司固定资产为39.23 亿元（+44.07%），在建工程为13.74 亿元（+67.41%），公司资本开支提速，实验室服务和CMC 产能稳步扩张，将有利支撑未来业绩增长。

    盈利预测与估值：我们预计2022-2024 年公司收入分别为98.27、125.87和160.29 亿元，同比增长32.0%、28.1%和27.4%；归母净利润分别为21.64、27.91 和35.64 亿元，同比增长30.3%、29.0%、和27.7%，以3月28 日收盘价计算，对应PE 分别为42、33 和26 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：行业景气度下降；全球制药工业产业链分工发生重大不利变化。