攀钢钒钛(000629)年报点评:钒储能发展空间广阔 看好公司发展

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌/龚润华 日期:2022-03-30

21 年归母净利同比增248.6%,维持“增持”评级3 月28 日公司发布年报,21 年实现营收140.6 亿元(yoy+33.4%,可比口径,下同);归母净利13.3 亿元(yoy+248.6%),与前期业绩预告(2022-12)的12.8-13.8 亿元一致。考虑公司股权并购落地,产能持续扩张,我们上调22-23 年业绩预期,预计22-24 年EPS 为0.20/0.21/0.22 元(前值0.13/0.13/-元),钒、钛业务可比公司PE(2022E)均值分别为16.60/13.33 倍,考虑公司行业地位突出,给予公司22 年21.0 倍PE,对应目标价4.20 元(前值4.00 元),维持“增持”评级。

    21 年产品价格上涨,钒、钛产品毛利率分别同比+9.66pct、9.26pct据公司年报,2021 年公司钒产品(以V2O5 计,下同)产量4.3 万吨(yoy+1.9%,可比口径,下同),均价10.6 万元/吨(yoy+20.1%),毛利率30.50%(yoy+9.66pct)。钛产品方面,2021 年公司钛白粉、钛渣产量分别24.4、21.2 万吨(yoy+3.8%、3.2%),均价为1.65 万元/吨、5177 元/吨(yoy+43.9%、37.7%),钛产品综合毛利率17.74%(yoy+9.26pct)。2021年公司期间费用率6.79%(yoy+0.3pct),因公司研发投入加大,研发费用率同比增长0.85pct。销售净利率9.4%(yoy+5.8pct),盈利能力大幅提高。

    并购西昌钒制品落地,钒储能介质等项目有望持续推进据公司公告(2021-60),公司收购西昌钒制品100%股权交易完成,并购完成后公司钒制品产能4 万吨/年,生产规模大幅提高。据公司公告(2021-59),公司与大连博融签订《战略合作协议》,提供加工钒储能介质产品,用于全钒液流电池建设项目,在双碳背景下,新型储能项目拥有广阔发展空间,公司有望持续受益。此外,公司与四川德胜签订《合作框架协议》,公司拟出资65%-70%,投资产能 2 万吨/年五氧化二钒的钒渣加工生产线。

    限制性股票激励计划落地,激励机制进一步完善据公司公告(2022-10),2022 年1 月17 日公司向95 名激励对象授予1328万股限制性股票,激励对象包括公司中层管理人员、核心技术骨干等,进一步完善了公司激励机制,有利于持续维护公司在研发、品牌等方面的优势。

    产品价格景气或延续,维持“增持”评级

    钒方面,国内供需基本保持稳定,钒价或可保持韧性;钛方面,受硫酸、钛精矿价格走高等影响,钛价有望维持高位。我们调整公司钒、钛产品价格及销量假设,预计公司22-24 年EPS 为0.20/0.21/0.22 元,钒、钛业务可比公司PE(2022E)均值分别为16.60/13.33 倍,考虑公司行业地位突出,给予公司22 年21.0 倍PE,对应目标价4.20 元,维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求不及预期,行业竞争格局恶化,项目进展不及预期。