中海油服(601808)：进击的海上油服龙头 尽享行业景气向上

投资要点

    国内海上油服绝对龙头，油田技术服务业务快速发展中海油服由中国海洋石油集团控股，是全球最具规模的油田服务供应商之一。钻井服务及油田技术服务为公司两大收入来源，持续贡献80%以上营收。相比于钻井平台业务，油田技术服务毛利率、壁垒更高，属轻资产业务。2021 年，油田技术板块营收占比达51.3%，远超钻井平台板块，稳居公司第一大业务。且板块毛利率实现6 年连涨，2021 年达29.3%。公司也将把油服技术服务继续作为重点发展方向。

    全球原油价格将持续高位震荡，推动行业景气上行，公司进入新一轮上行周期疫情影响逐渐降低，2022 年全球原油需求预计恢复到100.8 百万桶/天，超2018/19年平均水平。但全球原油供给扩张乏力：OPEC+坚持温和供给、美国页岩油生产商恪守谨慎的资本开支计划、俄罗斯受严重制裁。综合测算，假设俄罗斯受严重制裁导致原油出口受限，全球原油缺口将达1.75 百万桶/天，且持续时间较长。按照EIA 上调后的油价105 美元/桶测算，中海油21/22 年油气利润有望实现1416/2955亿元，同比130%/109%的爆发增长。作为中海油直属控股子公司，公司钻井平台业务使用率、日费率有望大幅提升，资产减值风险大大降低，有望实现业绩持续快速增长，进入新一轮上行周期。

    海上油气赛道优势明显，成为我国能源重要增长极能源安全战略下，海上油服具备长期发展前景。我国原油对外依存度已达到73%。

    必将不断出台加大能源勘探力度的相关政策，持续推动油服行业高景气度。其中，海上油气生产已经成为我国重要的能源增长极，根据中海油官网披露，2020/2021年我国海上原油增量占国内原油总增量的80％以上。中国海上油气资源丰富，是油气勘探开发的重点领域。“十三五”期间，中海油先后启动科技专项，目标南海西部油田、东部油田、渤海油田，预计2025 年产量合计达8000 万吨，CAGR 达13%。增储上产大背景下，海上油服具备长期增长潜力。

    投资建议：预计公司2022—2024 年营收分别为345、406、472 亿元，同比增长18%/17.75%/16.26%；预测22-24 年归母净利润分别为44.3/53.4/55.5 亿元，对应EPS 为0.93/1.12/1.16，对应估值水平为15.3/12.7/12.2X。2022 年油价高位震荡，叠加能源政策，推动油服行业高景气，以及公司具备领先的行业地位，参考公司历史估值，给予2022 年20 倍估值，“买入-B”评级。

    风险提示：疫情加重，大幅降低全球石油需求；OPEC+原油主要生产国谈判失败，大幅增加产量，供需失衡；美国页岩油大力开采，供给大幅增加，冲击原油市场；碳中和政策，加速新能源发展，原油需求降低。