中铁工业(600528):2021年新增订单增长12%;抽水储能等新应用打开空间

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:王华君 日期:2022-03-30

事件

    3 月29 日,公司发布2021 年年报。

    投资要点

    2021 年年报业绩整体复合预期;营收同比+12%,归母净利润同比+2%

    2021 年度公司实现收入271.6 亿元,同比+12%;实现归母净利润18.6 亿元,同比+2%,整体符合预期。2021 年末公司存货达148 亿元,同比+16%;合同负债达83 亿元,同比+15%。2021 年Q4 单季度公司实现收入70.5 亿元,同比+12%,环比+7%;实现归母净利润3.9 亿元,同比-9%,环比-23%。

    全年新签订单增速达12%,“稳增长”基建项目提速有望带来新订单量增速回升

    2021 年度公司共完成新签合同额468.1 亿元,同比+12%。分产品看,专用工程机械装备业务完成新签合同额150.1 亿元,同比+5%。其中隧道施工装备业务完成128.7 亿元,同比-1%;工程施工机械业务完成21.4 亿元,同比+68%。交通运输装备业务完成新签合同额290.1 亿元,同比+14%。其中道岔业务完成64.5 亿元,同比-13%;钢结构业务完成225.6 亿元,同比增长25%。在“稳增长”政策托底背景下,预计各地新基建项目有望加速批复和建设,2022年公司新签合同额有望加速提升。

    降本增效成果体现,盈利能力企稳回升;加大产品回款力度,现金流大幅改善

    2021 年公司降本增效成果显著,主营业务毛利率达17.9%,同比+0.6pct,盈利能有所提升。受费用增长等因素影响,公司2021 年净利率为6.8%,同比-0.7pct。

    2021 年公司四项费用保持合理增长区间,其中销售费用为4.4 亿元,同比+19%;管理费用为11.4 亿元,同比+18%;研发费用为14.0 亿元,同比+16%,财务费用为-0.84 亿元。2021 年公司加大回款力度,经营性活动现金流净额为16.3 亿元,同比+51%,现金流状况较上年有所改善。

    地铁建设设备需求稳定增长,抽水储能等新应用领域带来盾构机/TBM 增量需求

    盾构机下游工程以地铁工程为主,占比达70%-80%。“十四五”期间我国城市轨道交通运营里程数将新增3000 公里,预计未来三年轨交建设带来盾构机需求复合增速约10%。

    预计十四五期间抽水蓄能装机规模复合增长率达23%,未来十五年抽水蓄能TBM 需求累计可达450 亿元。随着隧道掘进机应用向抽水蓄能、铁路公路隧道(川藏铁路)、市政管廊(城市地下停车场)、水利水电、能源煤矿及国防特种等新兴领域不断拓展,TBM 需求增长前景广阔。

    盈利预测与估值

    预计公司2022-2024 年营收分别为313/365/428 亿元,同比增长15%/16%/17%;归母净利润分别为21.0/24.7/29.2 亿元,同比增长13%/18%/18 %,对应PE 为8/7/6 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1) 地铁等基建投资增速放缓;2)储能技术迭代、抽水储能发展低于预期