中集集团(000039)：资产减值后轻装上阵 十年持股计划彰显长期发展信心

　　本报告导读：

    　　Q4计提42亿减值损失致业绩低于预期，后续业绩增长望更稳健。H2干货箱均价低于3900$，Q4单价大概率回落，看好旧箱换新带来的需求。非集装箱业务进展顺利。

    　　投资要点：

    　　结论：公司2021年归母净利为66.65 亿/+24.59%，低于市场预期，Q4 单季归母净利-21.33 亿，源于海工业务资产计提大额减值损失。考虑集装箱换新下需求有望景气，上调2022 年EPS 至1.71（+0.10）元，维持2023年EPS 1.74 元，新增2024 年EPS 1.76 元，维持目标价21.64 元，增持。

    　　集装箱高利润率提升盈利能力，高股息率及持股计划彰显发展信心。2022年销售毛利率18.03%/+3.75pct，源于集装箱业务利润率大幅提升，各项费用率均有下降，营业利润率整体提升0.33pct，盈利能力向好。公司计划派息每1 股0.69 元，现金分红占归母净利润的38.22%，处于历史高位水平。

    　　核心人员持股计划续存期为10 年，彰显了公司对于未来长远发展的信心。

    　　Q4 干货箱环比量价下跌，预计2022 年集装箱整体需求依旧景气。2021年集装箱营收同比+97.6%，干货箱销量251.13 万TEU/+150.48%，Q4 单季销量60.28 万TEU/+47.85%/环比-21.00%。价格上，若按21H1 结算价2900$测算，21H2 均价在3300$左右，低于7 月单价3900$/TEU，我们判断21Q4 干货箱单价大概率回落。展望2022 年，集运箱需求将逐步由新箱短缺转换为旧箱换新等，全球目前集装箱超4000 万，按每年淘汰5%，疫情缺箱下两年积累换新需求超400 万，集装箱整体需求有望保持高位。

    　　道路运输车辆增长平稳，物流及能化等业务有望高增。道路运输车辆、物流服务和能化板块营收同增分别为4.34%、177.09%和46.92%。半挂车市占率保持全球第一，能化板块实现白酒类订单及液氦储罐技术双突破。

    　　风险提示：国际贸易急剧下滑，行业陷入恶性竞争