三星新材(603578)2021年报点评：龙头地位不断增强 玻璃门主业超预期增长

报告导读

    公司发布2021 年报，2021 年公司实现营业收入8.26 亿元，同比+43.52%；实现归母净利润0.98 亿元，同比+18.15%。其中Q4 实现营业收入2.18亿元，同比+44.01%；实现归母净利润0.14 亿元，同比-7.04%。营收增长超市场一致预期，维持“买入”评级。

    投资要点

    21 年整体营收+43.52%，玻璃门主业营收+56.95%2021 年公司实现营业收入8.26 亿元，同比+43.52%；实现归母净利润0.98 亿元，同比+18.15%。其中Q4 实现营业收入2.18 亿元，同比+44.01%；实现归母净利润0.14 亿元，同比-7.04%。剔除新合并公司青岛伟胜影响，公司21 年玻璃门主业实现收入6.66 亿，同比+56.95%；归母净利润1.01 亿，同比+18.16%。

    其中Q4 实现营业收入1.77 亿，同比+63.53%，归母净利润0.16 亿，同比+3.04%。

    玻璃门主业营收高增，超出市场一致预期。

    商用冷藏柜快速发展+市场份额不断扩大，驱动公司营收超预期作为商用冷链终端销售环节，冷链快速发展、零售业态转型及下游饮料商积极铺柜抢占流量驱动冷藏柜行业快速放量，玻璃门作为商用冷柜核心零部件（成本占比达25%），乘风而起带来机遇。而公司核心竞争优势突出：1）强研发能力和技术优势，在饮料柜智能化、高端化升级趋势下持续领跑行业；2）一体化生产和制造优势，快速响应客户需求的能力领先行业，同时能够显著控本降费，盈利能力强于竞争对手；3）规模优势，公司上市和可转债募资项目逐步结项，22 年产值有望达11-12 亿，为行业竞争对手8-10 倍，解决产能瓶颈，同时规模效应带来高成本优势。强竞争优势下，公司绝对龙头地位更加稳固，市场份额持续提升，驱动公司营收超预期。

    原材料上涨利润端短期承压，但看好公司成长性及规模效应提升下盈利能力的释放

    受21 年三、四季度原材料上涨影响，公司成本承压，叠加21 年新收购青岛伟胜毛、净利率较低，合并报表后对利润率水平影响较大，公司21 年毛利率18.87%，净利率11.55%。但剔除青岛伟胜影响后，公司玻璃门主业毛利率22.27%，同比-7.82pc（t 其中会计准则变更，运费转入成本对毛利率影响约-3pct）；净利率15.12%，同比-4.90pct（但需注意公司20 年净利率水平较高有委托理财影响，稳态净利率水平约16%-17%）。

    而我们认为随着公司国内老客户订单回流+新客户拓展，叠加自主出海逻辑开启，仍看好公司后续成长性。同时成本端公司主要原材料为玻璃（占比50%+）、铝（占比约15%）和PVC（占比约15%），我们认为随着22 年原材料价格改善，叠加规模效应降低成本及青岛伟胜盈利改善，公司盈利能力将会逐步释放。

    盈利预测及估值

    21 年Q3、Q4 原材料价格快速上涨，公司利润端承压，但我们看好公司成长性及规模效应提升下后续盈利能力的释放。预计公司2022-2024 年营业收入分别为10.49/12.79/15.90 亿元，对应增速分别为27.07%/21.82%/24.38%；归母净利润分别为1.47/1.92/2.48 亿元，对应增速分别为49.70%/29.92% /29.61%。对应PE 分别为13x/10x/8x。

    风险提示

    新客户拓展不及预期，原材料价格波动风险。