海顺新材(300501)年报点评：原材料价格上涨拖累净利率 发行可转债扩充产能

事件：公司披露2021 年年报，全年营业收入同比增长20.04%至8.57 亿元，归母净利润同比增长1.69%至1.05 亿元，扣非净利润同比增长1.45%至1.02 亿元。对此点评如下：

    净利润增速慢于收入增速，2021 年营业收入同比增长20.04%至8.57 亿元，归母净利润同比增长1.69%至1.05 亿元。单四季度归母净利润同比下降15.57%。

    2021 年第四季度，公司营业收入2.36 亿元，同比上升7.02%；归母净利润2566.31 万元，同比下降15.57%；扣非净利润2440.36 万元，同比下降21.02%。

    1）收入结构。2021 年新型药用包装材料实现营收7.63 亿元，同比增长17.44%，占总营收比重为89.06%。分产品来看，2021 年软包装产品实现营收6.16 亿元，同比增长17.15%；硬包装产品实现营收2.34 亿元，同比增长29.08%。分地区来看，2021 年国内销售收入7.95 亿元，同比增长20.28%；国外销售收入6197万元，同比增长17.11%。2）期间费用。2021 年公司销售费用为4256 万元，同比减少16.48%；管理费用为5930 万元，同比增长16.44%；财务费用同比下降84.33%至227 万元，主要系上海海顺汇兑损益变动影响。2021 年公司研发投入较大，研发费用同比增长35.33%至3288 万元。

    公司拟发行可转债募资不超6.33 亿元，用于铝塑膜项目及功能性聚烯烃膜材料项目等。2022 年3 月27 日，公司发布可转债预案，拟募集资金总额不超过6.33 亿元，除用于补充流动资金的1.1 亿元外，其他资金将投入铝塑膜项目和功能性聚烯烃膜材料项目，项目计划投入金额分别为3.26、1.97 亿元。根据可转债资金使用可行性分析报告，铝塑膜项目总投资额为4.64 亿元，差额部分由公司自筹，项目建设期为36 个月，项目达产后投资内部收益率（税后）为25.14%，投资回收期（含建设期）为6.40 年，可年产1.2 亿平米高阻隔功能性铝塑膜。功能性聚烯烃膜材料项目总投资额为2.39 亿元，项目建设期为24 个月，项目达产后投资内部收益率（税后）为24.03%，投资回收期（含建设期）为5.96 年，可年产3 万吨功能性聚烯烃膜材料。

    公司立足原有医药包材生产技术，积极拓展新消费、新能源领域，包括奶酪 棒包装、电子烟包装、锂电池软包装等。公司不断打破产品技术适用边界，利用多层共挤高阻隔技术、精密涂布技术、复合冷成型技术等，开发出高阻隔易剥离热塑成型片材、抗腐蚀锂电池铝塑膜等新产品，应用在新消费、新能源等领域，为公司可持续发展提供新的动力。公司充分利用良好的品牌形象和较强的技术开发能力，向上延伸到基膜材料端，向下拓展新的应用场景，进入对产品质量要求较高的液体药品包装、高阻隔可回收利用包装、奶酪棒包装、电子烟包装、锂电池软包装等领域，以产品为基点培育新的盈利增长点。

    投资建议：原材料价格上涨拖累净利率，发行可转债扩充产能，维持增持评级。预计2022~2024 年公司归母净利润分别达到1.42、1.80、2.25 亿元，同比增长36%、27%、25%，对应PE 估值31、25、20 倍。一致性评价、带量采购、关联审评等政策给医药包材行业带来新机遇。国内医药包材行业集中度较低，对比海外有较大提升空间。公司产品分为软包装、硬包装两大类，过去5 年收入复合增速19%。公司竞争优势包括：客户资源、研发创新、产品质量、团队及管理优势等。产能储备充足，南浔一期、二期投产释放产能增量。着力拓展新消费、新能源等包装领域，预计今年明年开始贡献收入。

    风险提示：原材料价格超预期上升、新消费包材业务拓展低于预期、铝塑膜业务拓展低于预期、行业竞争加剧等。