国元证券(000728)：投行投资驱动 战略引领发展

投资投行推动业绩大幅增长，战略引领长期发展公司21 年营业收入61.1 亿元，同比+35%；归母净利润19.1 亿元，同比+39%；加权ROE6.08%，同比+0.80pct；公司拟每股分红0.18 元。21Q4单季度营收/归母净利润24.0/5.8 亿元，同比+141%/+101%。整体看公司投行、投资、信用业务是业绩增长的主要驱动力。公司区位优势鲜明，持续深化战略布局，“十四五”战略规划引领成长。我们预计公司2022-24 年EPS为0.49/0.54/0.58 元（2022 年前值为0.43 元），BPS 为7.74/8.12/8.53 元（2022 年前值为7.78 元），可比公司2022 年平均Wind 一致预期PB 为1.1倍，给予公司2022 年PB1.1 倍，对应目标价8.51 元（前值为13.50 元），维持增持评级。

    着眼优质成长企业，股权承销表现亮眼

    公司积极培育先进技术行业优质成长型公司，优化业务布局，抢抓机遇，21年投行净收入9.5 亿元，同比+53%，是业绩的核心驱动之一。1）股权：全年累计完成IPO14 单，股票主承销项目26 个，金额206.3 亿元，同比+69.65%。股票主承销收入、金额和家数分别位列行业第 12、14、16 位；2）债券：债券主承销项目28 单，金额116.5 亿元，同比-44.4%。

    财富管理转型深化，两融市占率有所提升

    公司优化资源配置，加强经纪业务线上线下联动，21 年经纪业务净收入11.8亿元，同比+17%。母公司证券交易总规模4.7 万亿元，同比+14.44%，其中股票类规模3.3 万亿元，同比+7.08%；基金类规模713 亿元，同比+22%；债券类规模576 亿元，同比+32.82%。期货经纪收入2.7 亿元，同比+101.44%。公司加强财富管理转型，21 年代销金融产品收入0.8 亿元，同比+85.91%。公司21 年利息净收入18.5 亿元，同比+20.03%。21 年末两融余额178 亿元，同比+15%，市占率0.97%，同比小幅增长0.01pct；股票质押规模41 亿元，同比-14%；21 年信用减值损失4.8 亿元，同比-1.51%。

    股票投资规模快速增长，持续加强主动管理

    公司21 年投资类净收入10.9 亿元，同比+29%。1）权益：21 年末股票类规模34 亿元，同比+42%；2）固收：固收类规模321 亿元，同比+8%；3）衍生品：21 年度衍生品业务收入规模0.1 亿元，并获得“收益互换”“二级交易商”资格，拓宽业务边界。21 年资管业务净收入1.06 亿元，同比+28%，系公司持续提升主动管理能力，加强渠道拓展。21 年末资产管理AUM384亿元，同比-28%。结构上，资管新规助力公司落地集合产品公募化改造，集合、定向、专项分别为72、226、86 亿元，分别同比-19%、-39%、+17%。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。