康龙化成(300759)：一体化战略持续推进 CMO产能投放

事件描述

    公司发布2021 年报，实现营业收入74.44 亿元，同比增长45.0%；实现归母净利润16.61 亿元，同比增长41.7%；实现归母扣非后净利润13.41 亿元，同比增长67.5%； EPS 为2.10元。

    事件评论

    全年业绩符合预期，各板块快速发展。公司2021 年收入和归母净利润均实现季度环比增加， 21Q2/Q3/Q4 收入分别环比增长21%/12%/6% ， 归母净利润分别环比增长30%/49%/31%。2021 年单四季度实现营收21.42 亿元，同比增长38%，实现归母净利润6.21 亿元，同比增长62%，考虑到20Q4 高基数，21Q4 业绩表现出色。2021 年公司通过内生和外延加强业务扩张能力，用于内部建设和外延并购的资本开支分别为20.93 亿元和14.37 亿元，同比增加59%和31%。公司不断扩充人才队伍，2021 年末研发、生产技术和临床服务人员相比去年同期增加3628 人，其中研发人员数量快速增长37%。

    传统业务精耕细作，盈利能力持续提升。2021 年公司实验室服务实现营业收入45.66 亿元，同比增长41%。回顾过去三年，实验室服务毛利率持续提升，2019/2020/2021 年分别实现毛利率40.26%/42.74%/43.47%。在实验室化学业务快速增长的同时，得益于生物科学各服务板块技术能力的增强以及生物科学业务与实验室化学的联动持续强劲，生物科学业务进一步加速发展，实验室服务收入中生物科学服务占比达到46.62%，较去年增长5.77 个百分点。

    商业化产能落地，一体化深度整合平台初成。目前公司CMC（小分子CDMO）服务涉及药物分子或中间体1013 个，其中临床前/临床I-II 期/临床III 期/工艺验证和商业化项目分别有754/224/30/5 个。小分子CDMO 商业化产能绍兴一期在2021 年全速推进，完成后将增加化学反应釜容量600 立方米，其中200 立方米已于2022 年初投产，其余400 立方米预计将于2022 年中完成并交付使用。在自建商业化产能逐步落地的同时，公司于2022 年1 月完成收购位于英国的cGMP 原料药生产基地（超过100 立方米反应釜产能）。

    康龙化成作为全球领先的全流程、一体化医药研发服务平台，紧跟全球医药创新浪潮，随着公司小分子CDMO 商业化生产能力提升，后期业务的收入贡献将逐步增加， “全球化+一体化”深度整合平台将进一步完善。

    预计公司2022-2024 年归母净利润分别为22.15/31.08/44.97 亿元，当前股价对应PE 分别为41X、29X、20X。给予“买入”评级。

    风险提示

    1、国内医疗健康领域投融资不及预期；

    2、国内医药研发热度不及预期。