平煤股份(601666)：焦煤价格高位运行 公司一季度业绩可期

　　公司披露2021 年年度报告，经营情况如下：

    　　2021 年，公司实现营业收入296.99 亿元，同比上升32.6%，归属于上市公司股东净利润29.22 亿元，同比上升110.61%，扣非后归属于上市公司股东净利润29.2 亿元，同比上升100.14%。经营活动产生的现金流量净额为84.37 亿元，同比增加222.79%。

    　　基本每股收益为1.2632 元，同比增长108.93%。加权平均ROE 为17.09%（同比增长7.92 个pct）。

    　　2021 年第四季度，公司实现营业收入101.26 亿元，环比增加46.28%，同比增加82.

    　　16%；实现归属于上市公司股东净利润11.54 亿元，环比增加62.44%，同比增加236.

    　　35%；实现扣非后净利润11.7 亿元，环比增加65.5%，同比增加170.27%。

    　　精煤战略持续推进，精煤产销量继续上涨。公司持续推进精煤战略，由于安监等因素，总产销量小幅下降，而自产煤销量占比以及精煤产销量持续提升，2021 年，公司实现原煤产量2885 万吨，同比减少6.39%（或-196.83 万吨）；商品煤销量3065.07 万吨，同比减少2.74%（或-86.51 万吨），其中自有商品煤销量2659.25 万吨，同比减少4.54%（或-126.6 万吨），销量占比为92.17%，同比增加2.22 个pct，实现冶炼精煤产量1188 万吨，同比增长3.2%，销量1199 万吨，同比增长2.5%；煤炭实现销售收入280.76 亿元，同比增长33.14%；销售成本195.15 亿元，同比增长29.8%；煤炭销售毛利85.61 亿元，同比增长41.45%，精煤是主要的收入和利润来源，贡献了68%的销售收入和85%的毛利，占比连续提升。第四季度，公司实现原煤产量714 万吨，同比减少10.13%，环比增加4.19%；商品煤销量770 万吨，同比减少24.9%，环比增加6.

    　　25%，其中自有商品煤销量665.37 万吨，同比减少25.51%，环比增加8.02%；实现销售收入95.09 亿元，同比增长81.0%；销售成本63.98 亿元，同比增长91.28%；煤炭销售毛利31.11 亿元，同比增长62.97%。

    　　精煤价格维持高位，一季度业绩可期。根据公司公告，2021 年平均售价916 元/吨（同比+36.9%），单第四季度平均售价1235 元/吨，环比三季度上涨322 元/吨（或+35.32%），前三季度均价为809 元/吨，单第四季度较前三季度价格上涨426 元/吨（或+50.

    　　66%），其中冶炼精煤2021 年平均售价1596 元/吨，同比上涨36%，单位成本1032元/吨，同比上涨40%。公司主焦煤长协价格在四季度上调至2960 元/吨后，运行至今，2021 年全年均价为1945 元/吨，而今年截止3 月28 日价格稳定在2960 元/吨，较去年均价大幅上涨52%，2022 年一季度业绩可期。成本方面，2021 年平均销售成本为637 元/吨（+33.47%），单第四季度平均成本为831 元/吨，环比第三季度增涨198 元/吨（或为+31.3%），全年成本上涨主要系矿井开采深度增加，开采条件复杂，公司加大安全投入，以及公司上调职工薪酬等。从毛利角度来看，单四季度毛利达到31.11亿元（前三季度为54.51 亿元），单四季度平均吨煤毛利达到404 元/吨，环比上涨124 元/吨（或为+44.4%），价格上调后，单四季度毛利率进一步上升至33%。

    　　维持高比例分红，减员增效空间大。公司同时发布分红预案，向全体股东每10 股派发现金股利7.6 元（含税），共分红17.6 亿元，占可供分配净利润的60.21%，以2022年3 月28 日收盘价计算，股息率高达5.1%。此外，公司减员增效持续推进，截止2021 年底公司在职员工数量合计65281 人，与2020 年相比，压减8985 人，连续两年大幅减员，总计超过2 万人。公司近年来大力推进智能化改造项目，转岗分流，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，上线运行人力资源智能化管理系统，力争通过5-8 年努力，把煤矿职工优化到4 万人以下，促进人均工效大幅提升。

    　　合资成立焦炭公司，实现产业链一体化。公司公告与汝丰焦化共同出资成立河南平煤神马汝丰炭材有限公司，公司出资7 亿元，持股70%，新公司利用原河南平煤神马朝川化工科技有限公司所关停的60 万吨焦炭产能指标和汝丰焦化所关停的70 万吨焦炭产能指标，减能置换建设年产120 万吨焦化项目，配套建设相关化产及深加工项目等。

    　　焦化产能指标参考市场交易价格并经双方协商确定，由新公司以200 元/吨的价格进行收购。项目建成投产后年新增焦炭产能120 万吨，年可实现营业收入269,647 万元，预计年可实现利润总额24,466.15 万元，总投资收益率为13.69%，总投资回收期（税前）为7.1 年，销售利润率9.17%，高于焦化行业基准收益率7%。新公司建成后，公司将实现焦煤-焦炭产业链一体化，进一步提升产品附加值。

    　　行业供需持续紧张，价格强势上行。当前国内外缺煤现象严重，焦煤价格大幅上涨，截止2022 年03 月28 日，京唐港主焦煤库提价3350 元/吨，较2021 年均价（2515.

    　　44 元/吨）上涨33.18%；海外煤价不断刷新历史新高，截止2022 年03 月25 日，峰景矿硬焦煤565 美元/吨，较2021 年均价（248 元/吨）上涨128%，3 月初一度逼近700 美元/吨，不断刷新历史新高。行业整体供需格局紧张，下游需求边际有改善迹象，行业有望维持高景气度，公司作为A 股第一大主焦煤供应商，将显著受益于行业高景气。

    　　盈利预测与估值：焦煤价格在去年四季度大幅回调后反弹至相对高位，基于对行业供需及价格预期的调整，我们预测公司2022-2024 年实现归属于母公司的净利润分别为64.9/68.7/72.7 亿元（前次2022-2023 为80.0/83.1 亿元），同比增长+122%、+6%、+6%，折合EPS 分别是2.76/2.92/3.09 元/股，当前股价14.92 元对应PE 分别为5.4/5.1/4.8 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭价格下行风险，根据测算，如果其他不变，若2022 年精煤价格下滑50 元/吨，则2022/23/24 年归母净利润分别下降3.65/3.87/4.11 亿元；安全生产风险。