郑煤机(601717)：业绩符合市场预期 智能化、电动化两翼齐飞

　　业绩回顾

    　　2021 年业绩符合此前业绩预告

    　　公司公布2021 年业绩：收入292.9 亿元，同比+10.5%；归母净利润19.5亿元，同比+57.2%；扣非归母净利润17.9 亿元，同比+5.6%。2021 年业绩符合公司此前业绩预告。

    　　煤机板块智能化加速推进，原材料涨价、竞争加剧，利润端承压。2021 年煤机板块收入同比+14%至130.8 亿元。受益煤机智能化改造，2021 年公司智能化产品订货同比+50%，液压电控子公司收入与净利润分别同比+30%/47%至19.5/5.5 亿元，净利率同比+3.3ppt 至28%。2021 年煤机板块利润端承压，主要因钢材等原材料涨价、竞争加剧，液压支架等煤机设备毛利率同比-7.5ppt 至29.4%，其中原材料成本同比+27%。2021 年煤机板块归母净利润20.9 亿元，同比-15.3%，净利率同比下降5.5ppt 至16%。

    　　SEG 经营业绩扭亏为盈，历史包袱基本出清。2021 年汽零板块收入同比+8%至162.1 亿元，其中亚新科同比+9%至41.5 亿元，SEG 同比+8%至120.6 亿元。2021 年汽零板块归母净利润0.1 亿元，同比减亏为盈（2020年-9.7 亿元）。SEG 经营业绩扭亏为盈；完成重组，计提重组费用2.1 亿元（2020 年7.3 亿元）；计提商誉减值准备0.8 亿元（2020 年1.6 亿元）。

    　　发展趋势

    　　煤机智能化加速，龙头有望率先受益；汽零积极转型新能源电动化。根据国家矿山安监局，2021 年全国智能化采掘工作面同比新增319 个至813个。根据公司公告，公司2021 年在智能化工作面推广市场占比高达41%，稳居行业第一。往前看，我们认为政策自上而下驱动，叠加煤企盈利改善、内生动力充足，煤机智能化改造有望加速，公司作为行业龙头，有望率先受益于行业增长红利。汽零板块公司积极转型新能源电动化，亚新科持续推进新能源车减震降噪业务，SEG 凭借48V 电机积累的软件控制技术，布局新能源车驱动电机，其纯电高压驱动电机样机已试制成功。我们认为公司汽零新变化顺应电动化浪潮，未来有望贡献增量业绩。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年P/E为9.7x/8.1x，H 股股价对应5.0x/4.2x。A 股维持跑赢行业评级和16.00 元目标价，对应2022/2023 年目标P/E 为11.7x/9.8x，较当前股价有20.8%上行空间。H 股维持跑赢行业评级和10.88 港元目标价，对应2022/2023年目标P/E 为6.8x/5.7x，较当前股价有36.9%的上行空间。

    　　风险

    　　煤企智能化资本开支力度不及预期；原材料涨价超预期；汽车芯片短缺导致下游需求不及预期；电驱动系统研发进展不及预期。