双汇发展(000895)公司信息更新报告：业绩改善 量利齐升可期

业绩改善，维持“增持”评级

    2021Q4 实现总营收157.5 亿元，同比降13.3%；归母净利14.13 亿元，同比增7.3%。2021 年公司业绩承压，2021Q4 环比改善，我们下调2022-2023 年盈利预测，并新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利分别为62.3（-4.2）、70.2（-5.3）、77.6 亿元，EPS 分别1.80（-0.12）、2.03（-0.15）、2.24 元，当前股价对应PE 分别为14.9、13.2、11.9 倍。公司分红率高，维持“增持”评级。

    猪价反弹冻品加速出库，屠宰业务利润提升

    2021 年屠宰量同比增长；生鲜肉销量为163.25 万吨，同比增18.2%。2021Q4 屠宰量偏低主因：（1）需要处理冻品库存；（2）预判春节过后猪价下降，故未囤太多肉。2021Q4 生鲜肉销量同比增长，但猪价偏低使得2021Q4 屠宰部门收入同比降23.4%。2021Q4 猪价反弹冻品加速出库、回转此前计提的减值准备，使得屠宰部门利润同比增13%。展望2022 年，预计全年猪价均价较2021 年下降，且呈现前低后高趋势，国产及进口冻品利润均可改善；随着纯屠宰业务逐渐恢复，头均利润可回至正常水平，屠宰业务可量利齐升。

    肉制品吨价、吨利均可提升，业务弹性较大

    2021 年公司鲜冻猪肉、鸡肉及外包装肉制品总销量为330 万吨，同比增8.3%。

    2021 年肉制品销量下滑主因：（1）猪价下滑，原材料成本下降导致小企业采用低价策略冲击市场，公司普通类产品销量下滑；（2）新产品结构调整不及预期，体量仍较小，弥补不了普通产品的下滑。2021Q4 肉制品业务收入64.2 亿元，同比增0.8%；营业利润约15.1 亿元，同比增25%，吨利提升主因原材料成本下行。

    展望2022 年，肉制品销量预计可稳步增长：（1）推动信息化管理，2021 年新增较多网点；（2）2021 年进行营销创新，效果明显；（3）猪价下行期间加大市场投入，市场基础扎实；（4）新品表现较好，可促进销量增长。原料成本下行期间，预计肉制品业务吨价可稳中有升，吨利仍处高位，肉制品业务弹性较大。

    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。