宇通客车(600066)2021年年报点评:行业压力下市占率和均价提升 盈利能力保持稳定

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:高登/陈斯竹 日期:2022-03-29

  事件描述

      公司发布2021 年年报。2021 年公司实现营业收入232.3 亿元,同比增长7.0%,实现归母净利润6.1 亿,同比增长19.0%;其中四季度实现营业收入75.7 亿,同比下滑6.4%,归母净利润3.5 亿,同比下滑2.0%。

      事件评论

      行业销量受需求压制,但公司市占率提升和均价提升,收入仍然实现增长。1)根据中客网数据,2021 年大中客行业销量8.75 万辆,同比下滑9.15%,公司大中客销量33467辆,同比下滑1.7%,下滑幅度好于行业,公司客车总销量41828 辆,同比增长0.17%。

      市占率来看,2021 年公司大中客车占有率38.2%,同比提升2.9pct,其中校车市场提升7.0pct。2)从单车收入来看,2021 年扣除全资子公司郑州同舟置业公司收入来看,单车收入为52.9 万元,同比提升0.93 万元,主要因为出口销量表现良好,2021 年公司出口客车4916 辆,同比增长30.7%,市占率28.2%,同比提升0.5pct。3)截止到2021 年年底,公司仍有部分订单尚未履行完毕,总计2345 辆,未确认金额18.5 亿元。

      外部压力影响下公司盈利能力保持稳定。盈利能力方面,2021 年公司毛利率18.65%,同比提升1.2pct,如扣除全资子公司郑州同舟置业公司计算,毛利率为17.7%,同比提升0.2pct。在原材料成本上涨压力下,营业成本中公司原材料费用同比下降了0.68%,人工和制造费用有一定增加,其他成本大幅下降,降低了17.39%。费用率方面,全年来看,研发和财务费用率分别降低0.4 和0.9pct,财务费用的下降主要是汇兑收益增加,以及按照新收入准则,销售商品给予客户的现金折扣,不再计入财务费用,而是抵减收入。2021四季度销售费用率同比增加3.6pct,其中主要是股权激励费用和海运费用上升因素。

      展望2022 年,新能源客车补贴最后一年冲量,公司依靠在国内市占率继续提升+海外出口增加,销量有望企稳回升。2022 年是新能源客车享受补贴的最后一年,新能源客车有望冲量,且行业已经连续多年下滑,目前处于底部。随着全球疫情逐渐受控,2021 年全国客车出口销量同比增长28.3%,预计2022 年海外市场继续迎来复苏。国内方面,在行业低谷时期,公司市占率仍能提升;海外方面,累计至2021 年底,公司出口各类客车超过8 万辆,产品远销至哈萨克斯坦、智利、秘鲁、菲律宾、澳大利亚、安哥拉、加纳、尼日利亚、科威特、卡塔尔、沙特、英国、挪威、丹麦等地区。在新能源客车领域,公司已在中东、拉美、东南亚、欧洲等地区形成批量订单销售。

      投资建议:宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头,长期成长性较好+持续高分红能力,凸显投资价值。全球客车销量有望逐步复苏,宇通为行业龙头,长期成长性较好:国内市场,后补贴时代加速洗牌,新能源份额提升空间大;海外市场,全球化战略推进,新能源逐步向欧洲出口;智能化+燃料电池带来新增量。宇通目前PB 估值仍处于历史区间下限。

      预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.39、0.53、0.75 元,对应PE 分别是22.11X、16.10X、11.45X,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、宏观经济压力大导致需求低于预期;

      2、原材料成本大幅上涨影响盈利。