郑煤机(601717)2021年年报点评：业绩高增长 SEG扭亏为盈 煤机板块有望持续受益

事件：2022 年3 月28 日，公司发布2021 年年度报告，报告期内，公司实现营收292.75 亿元，同比增长10.43%，归母净利润19.48 亿元，同比增长57.19%，略高于此前公布业绩快报。公司2021Q4 实现营收72.99 亿元，同比增长0.5%，环比增长5.7%，2021Q4 归母净利润3.71 亿元，同比增长1322.5% ，环比下降1.2%。

    煤机板块稳定增长，原材料价格回落有望提升毛利率。报告期内，公司煤机板块营收较去年同期增加27.7 亿元，增幅10.46%，净利润较去年同期减少3.8 亿元，降幅15.19%，主要受到钢材等原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧等因素影响。但公司作为液压支架领域龙头，在大采高支架、煤矿智能化等领域具有明显技术优势。

    随着原材料价格回落，煤矿智能化渗透率不断提升，煤机板块毛利率水平有望逐渐恢复。

    新建矿井+煤矿智能化驱动下，液压支架龙头有望充分受益。在当前煤炭紧缺的形势下，新建矿井将带来一批新增煤机需求。此外，公司作为液压支架领域龙头，其成套化、智能化产品收入已分别取得稳步、高速增长。在国家政策驱动下，煤矿智能化将是未来的大势所趋，不仅有利于提高生产效率，也是实现安全生产的重要方式，公司作为煤机领域为数不多，并较早布局智能化的企业，将充分受益。

    SEG 扭亏为盈，全球范围资源整合助力汽零板块降本增效。报告期内，公司汽车零部件板块净利润较去年同期增加 9.67 亿元，其中，SEG 受益于全球汽车市场的恢复和重组效果的显现，剔除重组费用后，经营业绩扭亏为盈。2020 年10 月，公司通过重组议案，拟在全球范围内进行资源整合，将西欧等高成本地区通过减员、减产、部分业务外包，将订单转移至匈牙利工厂、重组SEG 德国总部、北美地区地区员工转移至墨西哥等方式缩减运营成本，预计在SEG 盈利能力将持续改善。

    亚新科智能制造增产扩能项目陆续启动，稳步推进新能源战略。2021 年，亚新科业务由于国内商用车市场需求稳定，乘用车业务受缺芯情况影响较小，整体收入增长，实现净利润 3.7 亿元，较去年同比增长 1.5%。这一方面源于公司做优现有业务，在国六升级中抢占先机，并陆续启山西制造园项目，建设高端发动机缸体缸盖铸造生产线。另一方面，公司也在不断探索开拓新能源车降噪减振、密封产品业务，成功进入小鹏、未来、比亚迪、东风等客户供应链体系，2021 年新能源直接或间接形成销售收入超7700 万元，预计2022 年将维持稳定增长。

    投资建议：预计公司22-24 年实现营业收入334.86/382.62/438.53 亿元，实现归母净利润24.70/33.92/41.13 亿元，对应PE 为10/7/6 倍。考虑到公司在煤矿智能化领域的稀缺性，以及盈利能力有望不断提升，维持“推荐”评级。

    风险提示：煤矿智能化不及预期，原材料价格波动风险，重卡行业下行风险