晨光生物(300138)年报点评：21年展现稳健增长 22Q1开局亮眼

　　21 年经营指标保持稳健，22Q1 业绩高增亮眼

    　　21 年营收/归母净利/扣非净利48.7/3.5/2.8 亿（同比+24.6%/31.3%/26.2%），前次业绩快报同比+24.5%/32.3%/30.0%；其中21Q4 营收/归母净利润/扣非净利16.7/0.9/0.6 亿（同比+38.5%/48.0%/27.4%）；21 年公司主力产品保持稳健发展、梯队产品延续高速增长，规模优势不断凸显，盈利能力稳步提升。22Q1 预计归母净利0.95-1.20 亿（同比+21.7%~53.8%），扣非净利0.85-1.10 亿（同比+20.7%~56.5%），延续较快增长态势。公司竞争优势不断强化，前瞻性布局全球优质原材料供应体系，技术能力突出，规模优势和内部管理不断提升，我们看公司持续性向好发展，预计22-24 年EPS 为0.84/1.02/1.23 元，参考可比公司22 年PE 均值24x（Wind 一致预期），给予22 年24xPE，目标价20.16 元，维持“增持”。

    　　主力产品展现经营韧性，梯队产品实现快速增长主力产品来看，21 年辣椒红销量突破8000 吨，同比+10%左右，连续十四年稳居世界第一；辣椒精销量1100 多吨，同比+7%左右，辣椒精供应偏紧致均价上涨，收入及利润均创历史新高；叶黄素产品销量3.07 亿克，公司主动调整销售节奏，保障客户需求。梯队产品方面，受益于代糖兴起及公司甜菊糖新工艺稳定运行，21 年甜菊糖销售收入1.85 亿元，同比+181%，食品级叶黄素收入突破4200 万元，番茄红素收入同比增幅超80%，迷迭香提取物/水飞蓟素等新产品销售势头持续向好，正在成为新的利润增长点。此外，公司保健食品业务进一步拓展市场，21 年收入4990 万元，实现翻番。

    　　品类+规模优势凸显，看好盈利能力持续提升

    　　21 年总体毛利率同比-1.9pct 至14.8%，其中植提类产品/棉籽类产品毛利率同比分别-0.8/-0.6pct 至23.9%/4.6%，系叶黄素价格同比回落及部分产品原料价格上涨影响。21 年销售费用率1.1%（同比基本持平），管理费用率同比-0.6pct 至3.2%，费效改善叠加有效所得税率降低推动21 年扣非归母净利率同比+0.1pct 至5.8%。其中21Q4 公司毛利率/归母净利率同比+0.3/0.4pct 至14.3%/5.5%，盈利能力提升主要系辣椒精供应偏紧致价格上涨、叶黄素高基数影响减弱。

    　　植物提取领域龙头不断积累竞争优势，维持“增持”评级公司产品结构有望持续丰富，为收入/净利持续增长奠定基础，我们上调盈利预测，预计22-23 年EPS 为0.84/1.02 元（前次0.81/0.95 元），引入24年EPS 为1.23 元，参考可比公司22 年PE 均值24x（Wind 一致预期），给予其22 年PE 24x，目标价20.16 元（前次17.55 元），维持“增持”。

    　　风险提示：主要产品价格波动，原材料价格波动，食品安全问题。