紫光股份(000938):数据经济发展红利可期 后续增长动能强劲

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于海宁/黄天佑/祖圣腾/李烨 日期:2022-03-29

  事件描述

      3 月25 日,公司公告2021 年度业绩,追溯调整后全年营收为676.38 亿元,同比增长12.57%;归母净利润21.48 亿元,同比增长18.51%;扣非净利润16.54 亿元,同比增长11.16%。

      事件评论

      全年政企业务增长可观,订单及存货有望逐步消化:拆分业务来看,2021 年ICT 基础设施及服务业务实现收入413.48 亿元,同比增长24.81%,IT 产品分销与供应链服务业务发展稳健。核心子公司新华三实现营收443.51 亿元,同比增长20.52%,净利润34.34 亿元,同比增长22.24%;其中,国内企业业务营收362.58 亿元,同比增长22.56%;国内运营商业务营收64.15 亿元,同比增长13.04%,全年发货金额快速增长;国际业务实现营收16.78 亿元,其中自有品牌收入达到7.14 亿元,同比增长48.81%。拆分存货来看,截至21 年末原材料和产成品分别较20 年末增加44 亿和40 亿,主要因为公司加大核心原材料储备,且部分商品已发出等待收入确认,后续有望逐季消化。

      数据经济发展红利可期,紫光云打造第二增长曲线:我们认为在国内数字经济发展拉动下,算力及网络基础设施将迎来新的发展红利期,支撑新华三及紫光云持续增长。21 年紫光云陆续中标重庆、甘肃六地市及北京政务云项目,在全国累计建设43 个节点。2021年紫光云实现营收10.09 亿元,同比增长67.84%,归母净利润亏损9074 万元,亏损同比减少43.55%。紫光数码/紫光软件全年实现营收同比增长-11.3%/21.9%,归母净利润同比增长-11.2%/5.6%。其中数码业务主要受集团流动性承压影响,营收及业绩有所下滑。

      市场地位持续提升,长期成长路径清晰:公司ICT 市场地位持续提升:1)交换机,行业竞争趋缓,21 年在国内以太网交换机市场份额达35.2%,保持市场份额第二;2)路由器,积极布局芯片助力高端产品突破,全年路由器收入同比增长33.3%,国内市场份额第二;3)服务器及存储,公司持续受益于格局变化,据IDC 数据,21 年新华三在国内X86服务器市场份额达17.4%,同比提升2pct;存储市场份额达12.6%,同比提升1.2pct。

      全年毛利率保持平稳,研发费用率趋稳:全年来看,公司毛利率保持平稳,ICT 基础设施及服务业务毛利率下滑3.45pct,主要受产品结构变化及原材料上涨影响,预计22 年有望好转;分地区来看国外业务毛利率下滑较多。2021 年公司销售费用、管理费用及研发费用分别同比增长18.32%、13.10%和12.22%。销售费用增长提速或主要由于公司加大SMB 客户和商业市场覆盖力度。研发费用率趋稳,21 年研发人员数量增长3%。

      盈利预测及投资建议:21 年公司政企业务增长可观,运营商业务发货金额快速增长,积压的订单及存货有望逐步消化。紫光云中标多地政务云项目,亏损减少,打造第二增长曲线。ICT 市场地位持续提升,长期成长路径清晰。全年毛利率保持平稳,研发费用率趋于稳定。预计2022-2024 年归母净利润为27.87 亿元、35.00 亿元、42.03 亿元,对应同比增速30%、26%、20%,对应PE 19 倍、15 倍、13 倍,维持“买入”评级,重点推荐。

      风险提示

      1、行业竞争格局改善不及预期;

      2、存货及在手订单消化不及预期。