明阳智能(601615)深度报告：大兆瓦海风龙头 订单饱满支撑高成长

投资逻辑

    预计海风“十四五”期间将迎长周期景气发展。1）预计“十四五”期间海风装机可达60GW；2）海风建设成本下降超预期。2021 年末，三峡能源发布公告表示将投资约412 亿元建设三峡阳江青洲五、六、七项目，其中单体项目最低造价达13355 元/KW。根据CWEA 统计，2020 年国内海风建设成本平均为17800 元/KW。海风建设成本年降幅达25%；3）各省“十四五”

    规划超预期。截至2022 年3 月末，已公布的各省“十四五”海风规划约达46.64GW；4）预计2023 年海风可实现平价。我们预计当发电小时数在3800 小时时，平均造价若降至1.2 万元/KW，可实现平价。

    公司为大兆瓦海风龙头，海上市占率持续提升。公司是国内风机大型化的先行者，具有产品更新快、成本低、发电量高、技术路线佳等多方面优势。在量产机型方面，公司已经形成了以5.5MW、6.45MW、7.25MW、8.XMW、11MW 级等产品为主的海上风机产品谱系。公司海风产品销售容量占比快速提升，2019 年公司陆风与海风产品的销售容量占比分别为85%、15%，1H21 为51%、49%。据我们测算，2019 年公司国内海风市占率约为19%，2021 年约提升至35%。

    公司具有强区位优势。公司总部位于广东，是广东省实施海上风电产业集群建设的重点单位。目前广东是国内唯一一个提出具体补贴政策的省份，2022-2024 年每千瓦补贴分别为1500 元、1000 元、500 元。2021 年6月，广东省印发《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》，力争2025 年底海风累计建设达18GW。预计公司将深度受益于广东海风高景气繁荣发展。

    根据业绩快报，公司2021 年实现归母净利润33.19 亿元，同增141.56%。

    根据业绩快报，公司2021 年实现营收272.73 亿元，同增21.45%，实现归母净利润33.19 亿元，同增141.56%。公司2022 年2 月非公开发行1.48 亿股，募集资金总额约为20 亿元。本次募集资金全部用于补充流动资金，推动公司的可持续发展。

    盈利预测和投资建议

    我们预计公司 2021-2023 年分别实现净利 33、35、44 亿元，同比分别增长141%、6%、27%，对应EPS 1.70 元、1.79 元、2.27 元。公司当前股价对应三年PE 分别为15.4、14.6、11.5 倍。给予2022 年整体18 倍估值，目标价32.22 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    政策性风险、市场竞争风险、限售股解禁风险、大股东减持风险。