健民集团(600976)：产品梯队逐渐成熟 渠道拓展仍将继续

事件:公司2021年实现收入32.8亿元(+33%),归母净利润3.3亿元(+120%),扣非归母净利润3 亿元(+119%)。

    龙牡壮骨颗粒量价齐升,Q4增速放缓。分业务来看,2021 年工业收入16.8 亿元(+44%),商业收入17.5 亿元(+17%)。工业产品毛利率为78.6%,同比增长11.7pp,主要受益于龙牡壮骨颗粒换包装,实现产品提价。商业毛利率为5.6%,增长0.76pp。四个季度收入分别实现8.4 亿元(+91%)、9.5 亿元(+62%)、8.1 亿元(+41%)、6.7 亿元(-21%),归母净利润分别为0.7 亿元(+272%)、1 亿元(+153%)、0.9 亿元(+31%)和0.7 亿元(+208%),Q4收入端增速有所回落。

    产品端:大单品快速增长,不断培育新品。1)大单品保持快速增长:龙牡壮骨颗粒收入同比上涨48%,我们预计销量同比增长29%,平均价格同比增长15%,小金胶囊、健脾生血颗粒(片)、小儿宝泰康及雌二醇凝胶等保持增长,实现院内端销售收入同比增长36.23%。2)加快培育新单品,新增广告投放费用,预计2022 年投放超过3.6 亿元,快速推进便通胶囊OTC 渠道端销售、健民咽喉片替换新包装。3)推进拔毒生肌散上市销售,全力打造公司产品的第二增长曲线。

    渠道端:产品渠道变革带来多个渠道快速增长。OTC端加大广告投入与铺货率,实现收入9 亿元,收入同比增长51.3%,院内端积极开展循证医学研究及学术营销,实现收入7.8 亿元,同比增长36.2%。预计未来将持续加大营销队伍建设,2021 年销售人员超过千人,加强终端覆盖,通过营销数字化建设,精准管控渠道库存。2022 年将推动龙牡壮骨颗粒走向院内,便通胶囊和健民咽喉片走向院外,实现产品进一步增长。2022 年OTC 端收入目标预计实现25%快速增长,其中便通胶囊有望突破1 亿元OTC 销售额。

    联营企业大鹏药业持续快速增长贡献投资收益。2021 年子公司大鹏药业实现收入6.8 亿元(+40%),净利润为3.4 亿元(+18%),净利润率51%。预计给公司贡献投资收益1.1 亿元。2021 年上游胆汁、胆红素价格上涨,带来成本端压力增大,2021Q3 以来产能逐渐触及瓶颈,2022 年有望伴随天然牛黄进行提价。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为2.59元、3.29 元、4.24元,未来三年归母净利润将保持26.1%的复合增长率,给予“买入”评级。

    风险提示:龙牡壮骨颗粒销量增长不及预期、体外培育牛黄销量增长不及预期。