康龙化成(300759)2021年年报点评：高增长有望延续

　　本报告导读：

    　　核心板块高景气，业务领域不断拓展，一体化逻辑有望兑现，业绩有望维持高增长趋势，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司发布年报，2021 年实现收入74.44 亿元，同比增长45.00%；经调整净利润14.62 亿元，同比增长37.40%；业绩高速增长，符合预期。维持22-23 年EPS 预测为2.73、3.57 元，预计24 年EPS为4.76 元。参考可比公司估值，给予22 年目标估值PE 60X，维持目标价为163.80 元，维持增持评级。

    　　各项业务均实现快速增长，大分子和基因细胞疗法服务业务爆发。报告期内实验室服务实现收入45.66 亿元，同比增长41.09%；小分子CDMO 业务收入17.46 亿元，同比增长42.90%；临床CRO 业务收入9.56 亿元，同比增长51.96%；大分子和GCT 服务实现收入1.51 亿元，同比增长466.58%。

    　　汇率对本公司收入及净利润有一定负面影响，报告期内美元兑换人民币平均汇率相比20 年下降约6.5%,若按照20 年同期汇率计算，则营业收入同比增长52.25%。

    　　先行指标高景气。21 年年底员工人数达到1.49 万人，同比增长35.5%，其中海外员工达到约1100 名。21Q2 完成并购的ABL 仍处导入消化期，导致公司CGT 板块亏损，但并购整合有望协助公司在高景气的CGT 业务构建核心竞争优势，预计22 年ABL 亏损有望减少；化药商业化CMO 刚起步，预计绍兴一期200 立方米产能于22Q1 产生收入，另外400 立方米有望22H1 投产，有望解决产能瓶颈；临床CRO 仍处扩张阶段。

    　　催化剂：新兴业务贡献业绩；公司传统业务运营效率进一步提升。

    　　风险提示：经济周期和政策变化风险；汇率波动风险。