上海贝岭(600171)：“功率链+信号链”双主线 产品能级持续提升前景可期

　　事件：3 月28 日，公司发布2021 年年报，公司实现营业收入20.24亿元，同比增长51.95%；实现归母净利润7.29 亿元，同比增长38.12%；实现扣非归母净利润3.98 亿元，同比增长124.31%。

    　　产品结构持续优化，工控、汽车电子应用占比过半。公司产品线丰富，可以归纳为功率链（电源管理、功率器件业务）和信号链（数据转换器、电力专用芯片、物联网前端、非挥发存储器、标准信号产品业务）。根据公司公告，2021 年公司实现营收20.24 亿元，同比增长51.95%；实现归母净利润7.29 亿元，同比增长38.12%；实现扣非归母净利润3.98 亿元，同比增长124.31%。公司IC 产品实现营收约 14.2 亿元，泛工业市场应用占比超50%，汽车电子（电源管理、功率器件等）实现高速增长。其中，信号链模拟芯片实现营收4.90 亿元，同比+59.20%，毛利率42.54%；非挥发存储芯片实现营收1.79 亿元，同比+10.12%，毛利率37.53%；电源管理芯片实现营收6.54 亿元，同比+39.97%，毛利率42.49%；功率器件实现营收1.02 亿元，同比+199.46%，毛利率24.18%。另外，集成电路贸易实现营收5.36 亿元，同比+73.56%，毛利率10.75%。

    　　功率链：车规产品实现批量销售，前瞻布局SiC 器件研发。公司深耕MOSFET 和IGBT 芯片设计，掌握屏蔽栅功率 MOSFET、超级结功率 MOSFET、IGBT 等器件技术，并持续推进高端 MOSFET、IGBT研发及产业化，产品覆盖 30V~1500V 电压范围、10A~150A 电流范围，并陆续进入功率电源、电机控制和锂电保护市场。根据公告，公司电源管理产品业务在汽车电子市场实现突破，LDO、LED 驱动芯片实现批量销售，IGBT 产品导入汽车点火系统、车载空调等，电源管理芯片在工控、通信、汽车电子市场份额占比持续提升。新品研发方面，将加大对新型功率器件结构和工艺流程的技术开发，布局SiC 等宽禁带半导体功率器件。市场开拓方面，深耕消费电子、工业控制和汽车电子等市场，并拓展服务器、变频及其他汽车电子应用领域。

    　　信号链：高速/高精度ADC 快速增长，电力专用芯片迭代升级。根据公告，公司高速和高精度ADC/DAC 产品在工业控制、医疗成像、电网保护装置等领域实现小批量销售，并为多家客户送样、设计导入。

    　　电力专用芯片方面，面向“双芯”物联表市场研发 IR46 计量芯 SoC 物联表解决方案，面向国家电网及南方电网 2021 标准推出针对性新型传感器计量芯片。2021 年4 月，国家电网智能电表招标需求量同比+46.33%，公司占据最大的市场份额，计量芯 SoC 实现批量出货。海外市场方面，智能电表仍处于快速发展阶段，公司2021 年出口订单猛增，单相 SoC 芯片销量创新高。

    　　投资建议：考虑到非经营性利润的不确定性，暂不考虑其利润贡献。

    　　我们预计公司2022 年~2024 年收入分别为26.32 亿元、33.95 亿元、43.45亿元，归母净利润分别为5.55 亿元、7.23 亿元、8.98 亿元，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；新产品研发不达预期风险。