宁沪高速(600377):盈利能力逐步恢复 新建路产带来新增长点
事件:公司发布2021 年报。公司21 年营业收入约138 亿元,同比增长72%;归母净利润约41.8 亿元,同比增长约70%;扣非归母净利润约36.8 亿元,同比增长约57%。公司拟派发现金股利(税前)0.46 元/股,现金分红率约55%。
新建路产投产,收费公路收入重归增长。国内疫情防控效果较好,公司的收费公路业务已基本恢复正常,2021 年公司控股的收费公路(剔除常宜高速、宜长高速、五峰山大桥)的日均合计车流量较19 年同期增长2.7%,日均路费收入较19 年同期增长0.6%,其中沪宁高速(江苏段)的日均车流量较19 年同期增长0.8%,日均路费收入较19 年同期下降1.9%。另外加上宜长高速、五峰山大桥在2021 年正式投产,公司2021 年收费公路业务实现营业收入82.6 亿元,同比增长37.3%,较19 年同期增加5.5%。截至2021 年底,公司直接参与经营和投资的路桥项目达到17 个,拥有或参股的已开通路桥里程已超过910 公里。
收费公路业务毛利率同比快速恢复。公司2021 年收费公路业务毛利率为55.9%,同比2020 年增加7.4pct,但较2019 年同期下降7.3pct,主要是因为沪宁高速、锡澄高速、无锡环太湖公路养护大修,另外常宜高速、宜长高速车流量处于培育期(还未实现盈利),以及收费计费标准调整变化带来负面影响。
新建收费公路项目稳步推进。公司主要投资的常宜高速、宜长高速、五峰山大桥已在近期通车;截至2021 年底,龙潭大桥项目(预计2024 年通车)累计投入建设资金20.06 亿元,占项目总投资的32.08%。随着新建收费公路项目的通车,公司路网将进一步融入长三角一体化经济圈,打开公司未来成长空间。
配套服务、房地产业务收入同比增长。2021 年公司配套服务业务实现收入14.4亿,较20 年同期上涨9.6%,较19 年同期上涨6.6%,主要是油品销售业务受油价上涨的影响,但由于油品销售业务成交价差减少,加上免除部分商户租金,2021 年公司配套服务业务毛利率为3.97%,较2019 年(7.84%)、2020 年(10.11%)大幅下降;2021 年公司地产业务实现收入10.3 亿元,同比上涨65.5%,毛利率为28.8%,实现税后净利润约0.76 亿元,同比基本持平。
收费公路生产经营恢复推动公司投资收益重回正增长。2021 年公司实现投资收益12.0 亿元,较20 年同期增长94%,较19 年同期增长35.6%,主要原因是联营公司中占比较大的路桥板块企业生产经营强劲恢复,2021 年联营路桥公司实现投资收益约6.6 亿元,较20 年同期增长126%,较19 年同期增长10.9%。
投资建议:公司经营的路产区位优势明显,疫情反复对公司收费公路业务冲击有限;同时公司持续探索服务区升级改造,未来有望成为公路流量变现的成熟模式。考虑国内疫情演变仍存在不确定性,我们下调公司22-23 年EPS 4.2% /2.8%分别至0.91/0.97 元,新增24 年EPS 为1.01 元,维持公司“增持”评级。
风险提示:区域内新建路网对公司收费公路业务产生分流;收费公路收费标准下降;公司大环保等业务营收不及预期。