康龙化成(300759)：2021圆满收官 看好产能释放带来快速增长

事件：公司发布2021 年报。2021 年实现收入74.44 亿（+45%），若按照去年同期汇率计算，则营业收入较去年增长52.25%；归母净利润16.61 亿，(+41.68%)；扣非净利润13.41 亿（+67.46%）；2021 年经调整Non-GAAP 净利润14.62 亿（+37.40%）。

    投资要点：

    2021 年各业务板块均实现快速的增长。1）实验室服务：2021 年收入45.66 亿元（+41.09%），实现毛利率43.47%（+0.7pct）；其中生物科学收入占比达到46.62%，随着未来生物科学占比持续提升，盈利能力有望持续加大。2）小分子CDMO：2021 年收入17.46 亿元（+42.90%），实现毛利率34.92%（+2.2pct）；其中临床前项目754个，临床I-II 期224 个，临床III 期30 个，工艺验证和商业化阶段5 个。3）临床研究服务：2021 年收入9.56 亿元（+51.96%），实现毛利率10.31%（-8.5pct），主要因为公司在人员方面超前投入所致。4）大分子及细胞基因治疗：2021 年收入1.51 亿元（+466.58%），实现毛利率-13.84%，主要是由于该板块业务均处于投入阶段，运营成本较高。随着细胞及基因治疗、生物药行业不断发展，公司后续产能的投产，未来有望持续扩大规模和提高盈利能力。

    公司持续投入产能，为后续增长奠定基础。1）实验室业务：宁波第一园区二期工程的二期工程的第一部分120,000 平方米实验室已于2021Q1 开始陆续投入使用，二期工程的第二部分42,000 平方米已完成主体结构建设工作并开始进行内部安装；宁波第三园区一期工程的140,000 多平方米的实验室开始建设，预计将于2024 年上半年投入使用。2）小分子CDMO：绍兴工厂一期工程的200 立方米反应釜已于2022 年初投入生产，其余400立方米反应釜预计将于2022 年中期完成并交付使用。公司于2022 年1 月完成收购位于英国Cramlington 的Aesica Pharmaceuticals Limited，该生产基地拥有超过100 立方米反应釜体积，可提供从中试至吨级商业化规模的cGMP 原料药生产服务。3）大分子及细胞基因治疗：宁波第二园区一期项目大分子药物开发和生产服务基地近70,000 平方米，预计在2023 年上半年开始承接大分子GMP 生产服务项目，包括提供200L 到2000L 规模的中试至商业化阶段的原液及制剂生产服务。

    盈利预测与投资评级。我们预计22-24 年公司归母净利润分别为22.60、30.84、42.41亿元（22-23 年原值21.97、28.84 亿元），对应PE 分别为40、30、22 倍，维持“增持”

    评级 。

    风险提示：药物研发投入大幅减少、科研技术人才流失风险、临床项目数量减少、医药一级融资额下降、汇率波动等。