阿尔特(300825):受让天津博郡股权 向整车ODM进军

类别:创业板 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:石金漫/杨策 日期:2022-03-28

  投资事件 近日,公司发布公告称已签署合作协议拟通过股权转让方式受让持有天津博郡汽车有限公司(以下简称“天津博郡”)80.1%股权。

      我们的分析与判断

      (一)向整车ODM 进军,积极探索产业链延伸。天津博郡主营汽车及零部件、汽车装具、发动机、电驱动系统、电池包系统、储能系统、电子产品、内燃机配件制造、销售等业务,由天津一汽夏利以整车相关土地、厂房和设备等资产及负债出资、南京博郡新能源以现金出资共同成立,其中一汽夏利持股19.9%,南京博郡持股80.1%。

      此次股权转让完成后,天津一汽夏利的产能注入有望为阿尔特零部件生产及后续整车制造业务布局打下坚实基础,助力公司持续在产业链广度和深度延伸上进行探索。

      (二)短期来看,天津工厂有望为组装代工及零部件生产提供重要产能,并反哺公司设计研发。由于为整车厂提供设计方案是公司现有主业,若成立造车品牌进行自研生产,或将与重要客户形成竞争,因此我们认为天津工厂将主要为组装代工业务和零部件生产提供重要产能。此外,3 月15 日公司与本田签署了技术许可合同,公司可基于本田许可的相关技术进行开发,并制造、销售相关车型,本田则按照销售车型净收入收取提成费用,此模式创新有助于丰富公司收入来源,实现制造反哺研发,并进一步深化公司与重要客户的战略合作,预计天津工厂也将为该模式提供一定的产能保障。

      (三)长期来看,公司布局整车设计+核心零部件研发生产+ODM 代工组装,业务多元化向国际龙头看齐。拥有整车设计与专业化零部件研发生产的第三方在为整车厂提供组装代工方面具备先天优势,以曼格纳国际(MGA.N)为例,2018 年起整车组装业务收入维持在50 亿美元以上,营收占比15%以上且呈稳步提升态势。阿尔特深耕汽车全流程研发,已为超过60 家客户成功研发近300 款车型,综合研发能力处于国内领先水平,且公司多年来潜心孵化的发动机、新能源动力总成、减速器等零部件已进入量产爬坡阶段。对标麦格纳,拓展ODM 代工有助于公司全方位提升制造能力,打造一站式研发交付品牌实力,丰富收入来源,补充多元化发展动能。

      投资建议: 预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.04/3.32/4.36 亿元,对应EPS 0.62/1.00/1.31 元,对应PE38X/23X/18X,给予“推荐”评级。

      风险提示: 1、股权受让进程不及预期的风险;2、产能释放效果不及预期的风险。