兴发集团(600141)点评：磷化工、有机硅价格高位震荡 新材料板块持续高增长 转型升级之路持续推进

投资要点：

    公司发布2022 年一季度业绩预增公告，业绩符合预期。公司预计1Q2022 年单季度实现归母净利润为17 亿元，同比增长379.35%，环比下降3.35%，扣非后归母净利润为16.8亿元，同比增长379.14%，环比下降10.68%，业绩符合预期。1Q2022 年归母净利润同比增长的主要原因是：1、公司的主要产品草甘膦、黄磷、磷肥等价格同比大涨；2、40万吨合成氨项目、300 万吨低品位胶磷矿选矿及深加工项目于2021 年二、三季度建成投产，1Q22 年磷肥产销量明显增加；3、受益于下游碳纤维、集成电路产业的快速发展，公司二甲基亚砜、湿电子化学品等化工新材料需求旺盛，盈利能力明显提升。

    农化景气度高，草甘膦、矿石、磷肥价格同比大涨，有机硅价格高位震荡，产业链协同效益充分释放，产品盈利同比提升。农化需求好，磷化工维持高景气，根据卓创资讯的统计，2022 年初至3 月25 日磷矿石、黄磷、磷酸二铵、草甘膦的平均价格分别为634、33006、3817、73022 元/吨，环比4Q21 分别涨跌2%、-17%、2%、-8%，同比1Q21 年分别大增69%、98%、25%、145%。公司的300 万吨低品位胶磷矿选矿及深加工项目（主要包括100 万吨选矿、120 万吨硫磺制酸、40 万吨磷酸、40 万吨磷铵）已投产转固，参股公司宜昌星兴蓝天科技有限公司40 万吨合成氨项目已顺利开车，产业链协同效益进一步增强。有机硅在需求和成本支撑的带动下，2022 年初至3 月25 日有机硅平均价格为32938元/吨，环比4Q21 下跌11%，同比1Q21 年上涨57%。

    新材料二甲基亚砜和电子化学品下游需求旺盛，盈利维持高增速，持续做大做强新材料业务板块。二甲基亚砜受益于下游医药溶剂、反应制剂、集成电路、碳纤维等需求的增长，价格从21 年初的1.5 万元/吨涨至目前的约4 万元/吨，公司现有4 万吨产能，价格和盈利双升。此外，新疆兴发目前在建2 万吨二甲基亚砜，预计将于今年7 月份建成，届时产能将增加至6 万吨。兴福电子市场开拓顺利，各产品销量同比持续大增，特别是IC 级磷酸、硫酸等，1Q22 年盈利继续维持高增速。未来公司将致力于新材料业务的布局，包括微电子新材料、二甲基亚砜、磷酸铁及铁锂、高端硅基新材料、黑磷、氟硅酸提氟等，开启新的发展转型之路，届时新材料业务利润占比将逐步提升。

    在建项目均稳步推进中，将成为未来新的盈利增长点。公司在建的200 万吨后坪磷矿预计将于22 年四季度投产，届时公司磷矿石产能将从415 万吨增加至615 万吨；内蒙兴发5万吨草甘膦产能计划于22 年三季度建成，届时公司草甘膦原药产能将从18 万吨增加至23 万吨；兴福电子7 万吨电子级硫酸、2 万吨电子级蚀刻液、1 万吨电子级双氧水产能预计将于年内陆续建成，届时公司电子级硫酸产能将从2 万吨增加至9 万吨，电子级蚀刻液产能将从3 万吨增加至5 万吨，电子级双氧水产能增加至1 万吨。

    投资分析意见：公司深耕磷化工产业链“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善。受益于磷化工、有机硅等高景气叠加新材料业务板块的高速增长，公司未来将致力于做大做强微电子新材料以及新能源材料等业务，转型升级之路开启，我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为50.17、55.19、65.12 亿元，对应EPS 分别为4.51、4.96、5.86 元，对应当前PE 为8X、7X、6X，维持增持评级。

    风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期3.“三磷整治”过严带来的短期停工。