康龙化成(300759):股权激励调动骨干积极性 端到端布局持续完善

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟 日期:2022-03-28

  事件:公司发布2021年年报,全年实现营业收入74.44亿元(+45.00% YOY),实现归母净利润16.61亿元(+41.68% YOY),实现扣归母非净利润13.41亿元(+67.46% YOY)。同时,公司发布2022年A股股权激励计划(草案)。

      股权激励调动业务骨干工作积极性。根据公司2022年A股股权激励计划(草案),拟授予限制性股票154.88万股,占公司当前总股本的0.20%;计划激励对象403人,包括核心管理人员、中层管理人员及技术骨干、基层管理人员及技术人员,不包括董监高等。以2021年营收为基数,2022-2025年收入增长率的考核目标分别为不低于20%、40%、60%和80%。

      各业务高增长,小分子CDMO高速增长,海外CGT需求强劲。

      1) 实验室服务:2021年,实现营收45.66亿元(+41.09% YOY),毛利率43.47%(+0.70pct YOY);其中,生物科学收入增速高于实验室化学。2021年,公司继续扩大宁波、北京的实验室规模,并着手布局青岛、重庆等城市的实验室。截至2021年底,公司实验室服务员工数为7,136人,比上年同期增加1,579人。随着各地实验室扩建及人员招募,公司实验室业务有望维持高增长。

      2) CMC(小分子CDMO):2021年,实现营收17.46亿元(+42.90% YOY),毛利率34.92%(+2.20pct YOY);其中,约80%收入来源于临床前至临床II期。产能方面,绍兴一期于2022年1月中旬投放200m3,预计于2022Q2投放400m3;公司于2022年1月完成对英国Cramlington生产基地收购,增加产能超过100m3。综上,2022年公司国内外临床后期及商业化产能释放提速,小分子端到端服务能力持续强化,CDMO后期业务的收入贡献有望增加。

      3) 临床研究服务:2021年,实现营收9.56亿元(+51.96% YOY),毛利率10.31%(-8.48pct YOY),毛利率较低主要由于在人员方面的超前投入。2021年,公司持续强化全球临床资源的并购整合。

      4) 大分子和CGT服务:实现营收1.51亿元(+466.58% YOY),超出市场预期。

      国内大分子业务,公司于宁波在建2条2000L产能,预计在2023H1承接大分子GMP生产服务项目。海外CGT业务,美国Absorption主要提供分析测试服务,下游需求强劲;英国ABL在2022年开始对外服务,预计2022年亏损收窄。

      盈利预测、估值与评级:公司是全球临床前CRO 领先企业,随着前端技术平台和后端产能的行业竞争力提升,实验室服务-CMC-CDMO 导流逻辑强化。我们预测公司22-23 年归母净利润为21.96/29.00 亿元(较原预测分别上调2.2%/下调1.4%),新增预测24 年归母净利润为38.32 亿元,按照最新股本测算EPS 分别为2.77/3.65/4.83 元,现价对应PE 分别为42/31/24 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:国内疫情反复;下游景气度不及预期;竞争加剧;新业务不及预期。