万润股份(002643)点评:22Q1业绩预告超预期 蓬莱项目加码PI、电解液添加剂等产能建设

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:胡双/宋涛 日期:2022-03-28

投资要点:

    公司发布2021 年报,减值、股权激励等影响利润释放:全年营收43.59 亿元(YoY+49%), 归母净利润6.27亿元(YoY+24%), 经营性现金净流入10.45 亿元(YoY+87%), 其中Q4 单季度营收11.33 亿元(YoY+17%,QoQ-20%), 归母净利润1.34 亿元(YoY-14%, QoQ-30%)。公司全年计提减值损失0.67 亿元,同比增加0.28 亿元,股权激励费用约0.28 亿元费用,均主要体现在Q4, 若加回上述减值、费用额外影响,公司业绩符合我们的预期。公司发布2022 年一季度业绩预告,业绩超预期:公司预计2022 年一季度归母净利润将在2.10~2.50 亿元之间, 中值2.30 亿元(YoY+74%, QoQ+72%),一季度业绩预告超预期。业绩大幅增长,一方面系新冠抗原快速检测试剂盒产品同比增长,另一方面系公司OLED、沸石等功能性材料持续增长。

    MP 新冠抗原检测试剂拉动大健康业务高速增长,OLED、沸石驱动功能性材料持续增长:2021 年公司大健康产品实现营收15.72 亿元,同比增长156%。子公司MP 新冠抗原快速检测试剂盒在欧洲、澳大利亚等完成注册并实现销售,对公司大健康业务收入增长起到重要贡献。MP 全年实现营收13.95 亿元,同比增长181%,净利润1.43 亿元,同比增长107%。公司功能性材料板块实现营收27.49 亿元,同比增长20%,毛利率42.12%,同比减少2.80pct,在原材料涨价背景下整体盈利水平表现仍较为稳定。其中OLED 相关业务来看:九目化学实现营收5.25 亿元,同比增长32%,净利润1.27 亿元,同比增长35%;三月科技实现营收3425 万元,同比增长95%,净利润-728 万元,同比减亏312 万元。公司沸石材料两个各2000 吨/年新产能分别于2021 年6 月底、8 月底投产,随着国内国六标准执行,公司环保材料产业有望加速成长。

    持续研发积极布局PI、光刻胶等新材料,多个在建项目稳步推进:公司2021 年研发费用2.95 亿元,同比增长18%。公司在PI、光刻胶、电解液添加剂、特种工程材料等领域持续投入,为公司未来发展打开新增长点。随着4000 吨/年沸石和55 吨/年电子信息材料多功能车间B01 的投产、以及新建医药B02 车间完成GMP 认证后部分转固,截至2021 年末公司固定资产26.07 亿元,同比增加9.84 亿元,环比增加3.39 亿元。公司在建工程5.13 亿元,主要为万润工业园C01、OLED 显示材料及其功能材料一期等。随着在建项目的逐渐落地将有利支撑公司业绩持续增长。

    蓬莱项目建设PI、电解液添加剂、特种工程材料等,新材料定制化生产平台型企业领域不断拓展:公司计划在蓬莱建设1150 吨电子信息材料,含PPI-01(PI 单体)、PPR-01(半导体清洗剂添加材料)、PLS-01(液晶单体)等;250 吨新能源材料,含电解液PBB-01、PBB-02、PBB-03 三款产品;6500 吨特种工程材料,含PTP-01(热塑性PI)、PCM-01(工程涂覆用助剂材料)。项目计划总投资18.05 亿元,完全达产后预期营收17.5 亿元,净利润3.1 亿元。公司烟台经济技术开发区年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目也正有序推进,公司业务板块从液晶、OLED、沸石、医药,进一步延伸到PI、光刻胶、新能源电池材料等领域,依托优秀的合成及工艺放大能力,作为化工新材料定制平台企业,公司业务版图不断拓展,持续成长可期……投资分析意见:暂维持公司2022-2023 年归母净利润9.05、10.86 亿元的预测,新增2024 年归母净利润预测为13.23 亿元,对应PE 分别为19X、16X、13X, 维持“买入”评级。

    风险提示:新项目进展不及预期;原材料价格大幅波动;新冠抗原检测试剂业务受全球疫情变化影响