康龙化成(300759)2021年报点评：四大块业务共同拉动 公司业绩保持快速增长

事项：

    3 月27 日晚间，公司发布2021 年年报。2021 年，公司实现营业收入74.44 亿元，同比增长45%，实现归母净利润16.61 亿元，同比增长41.68%，实现扣非净利润13.41 亿元，同比增长67.46%，符合市场预期。

    评论：

    实验室服务，2021 年公司实验室服务实现收入45.66 亿元，同比增长41.1%，实现毛利19.80 亿元，同比增长43.6%，其中盈利能力较好的生物科学为实验室服务收入贡献率提高到46.6%，比去年同期增加5.8 个百分点。展望未来，随着公司宁波一期、二期实验室的新投入运营和实验室人员及订单数目的持续增长，我们预计公司实验室服务仍将保持20%-30%的增速持续快速增长。

    小分子CDMO 业务，2021 年公司小分子CDMO 业务实现收入17.46 亿元，同比增长42.9%，实现毛利6.08 亿元，同比增长52.8%，毛利率去年同期提升2.2 个百分点。我们认为，随着公司绍兴工厂合计600 立方米产能的正式投产，公司小分子CDMO 项目临床III 期及商业化的订单数量有望逐年提升，后期业务的收入贡献也将逐步增加，整体公司小分子CDMO 业务有望保持30%以上的增速继续成长。

    临床CRO业务，2021 年公司临床CRO业务实现收入9.56 亿元，同比增长52%，实现毛利0.99 亿元，同比下滑16.6%。我们认为这主要是由于公司临床CRO业务仍处于团队整合和扩大覆盖面的阶段。展望未来，随着公司各子公司和部门的临床研发能力、专家与管理团队的组织构架优化整合完毕，公司临床CRO业务有望实现收入和盈利能力的双击，未来有望给公司带来较大的业绩弹性。

    大分子和细胞基因治疗业务，2021 年公司大分子和细胞基因治疗业务实现收入1.51 亿元。未来随着公司英国子公司Pharmaron Biologics UK 对外部订单的加速承接以及国内宁波大分子产能的建设完毕，公司大分子和细胞基因治疗业务有望在小基数下实现持续的爆发式增长。

    盈利预测、估值及投资评级。根据公司年报相关信息披露，我们调整公司2022-2024 年公司归母净利润预测至21.66、28.50、37.71 亿元（此前22-23 年预测值为19.54、25.96 亿元），同比增长30.4%、31.6%和32.3%，EPS 为2.73/3.59/4.75 元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为42/32/24 倍。考虑到公司主业具备长周期30%+持续增长的潜力，参考可比公司估值，给予2022年50 倍PE，对应目标价136.4 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、客户订单执行进度不达预期；2、原材料上游涨价风险；3、行业竞争加剧。