星网锐捷(002396)：锐捷网络发力 增长加速可期

事件：星网锐捷发布2021 年报，公司全年实现营收135 亿（+31%），归母净利润5.5 亿（+28%），毛利率34.1%（-0.84PCT）。单Q4 收入44 亿（+16%），归母净利润约为0.7 亿（-33%），毛利率36.10%（-0.78PCT）。

    抓住经济回暖国产化浪潮，营收实现稳健增长。21 年公司各项业务收入企业级网络设备87 亿（+36%），毛利率39%（持平）；网络终端收入12 亿（+25%），毛利率22%（-5.6PCT）；通讯产品17 亿（+7.5%），毛利率22.71%（-3PCT）；其他19 亿（+42%），毛利率29%（-2.5PCT）。

    子公司带动业绩加速增长。锐捷网络收入92 亿（+37%），净利润4.75 亿（+53%），2020 年12 月深交所受理锐捷网络分拆上市申请；升腾资讯收入15 亿（+17%），净利润0.6 亿（-46%）；星网智慧收入10 亿（+4%），净利润1.22 亿（+4%）。

    持续加大研发投入，创新能力稳步提升。21 年研发费用17.5 亿（+30%），占公司当年营业收入的12.91%，在研发方面的大力投入推动产品性能的不断提升及服务能力的提高，助力产业的转型与升级。全年共申请专利321 项，积极抢占统一通信新“窗口”，全力研发新一代IP 话机，加速统一通信产品及方案的升级迭代，市场拓展向行业全面布局；车联网与通讯模组业务加大产品创新力度，完成了全系列5G 产品研发，推出并上线了远程设备管理系统从单纯提供硬件服务扩展到硬件+系统服务，极大增强了企业持续盈利能力与核心竞争力，为未来的业务拓展开辟了新的突破口。

    国内领先的 ICT 应用方案提供商，具备核心竞争力。根据公司2021 年年报援引IDC 数据统计，锐捷网络 2021 年在中国以太网交换机市场占有率排名第三；在中国企业级WLAN 市场占有率排名第三，其中Wi-Fi 6 产品出货量排名第一。在智慧云领域，根据IDC 数据统计，2021 年度，升腾资讯的桌面云终端VDI 市占率中国第一，瘦客户机市占率亚太第一、中国第一。

    盈利预测。我们预计，公司2022～2024 年收入分别为188.92 亿元（+39.4%）、251.50 亿元（+33.1%）、317.20 亿元（+26.1%）；归母净利润分别为8.04亿元（+46.1%）、11.84 亿元（+47.2%）、15.85 亿元（+33.8%）。EPS分别为1.38 元、2.03 元、2.72 元。参考全球主流电信运营商PE，给予2022年PE 区间20～25 倍，对应合理价值区间27.60~34.50 元，“优于大市”评级。

    风险提示。技术风险；产品竞争加剧的风险。