石大胜华(603026)：景气度持续兑现 锂电新材料布局助力成长

事件：

    公司发布2022 年1-2 月经营数据，实现营业总收入约11.4 亿元，同比增长约13.7%；归母净利润约3.1 亿元，同比增长约97.7%。

    投资摘要：

    泉州产能顺利投放，电解液景气度持续兑现。公司控股子公司投资建设的44万吨/年新能源材料项目（一期）12 万吨/年碳酸乙烯酯装置投料顺利，已产出电池级碳酸乙烯酯产品，另10 万吨/年碳酸二甲酯装置仍处于试生产状态。该项目一期方案碳酸酯类产品共涵盖2 万吨/年电池级碳酸乙烯酯、10 万吨/年自用工业级碳酸乙烯酯、2 万吨电池级碳酸二甲酯、8 万吨/年工业级碳酸二甲酯。2022 年1-2 月，公司新能源相关产品保持满负荷生产，产品景气度持续兑现，实现归母净利润约3.1 亿元，同比增长约97.7%。

    电解液纵向一体化布局，产能加速扩张。公司是市场上少数几家能够提供电解溶剂超纯品的企业，具备完整产业链和高端产品提纯技术优势，全球市占率约40%，占国内电解液溶剂出口量约70%。未来，公司碳酸酯系列产品纵向延伸到电解液，拟投资建设30 万吨/年电解液项目，预计总投资16 亿元，预计2023年2 月份建成投产，届时将形成一体化生产体系。同时，公司溶剂产能处于加速扩张阶段，未来10 万吨/年碳酸甲乙酯装置项目预计2023 年12 月投产，巩固公司在碳酸酯溶剂领域的领先地位。

    横向布局硅碳负极、湿电子化学品、新能源材料等项目，赋予增长新动力。公司具备一定的硅碳负极技术积累，目前1000 吨/年硅碳负极装置处于试生产阶段，已经进入客户送样测试工作。未来，公司拟投资建设2 万吨/年硅基负极以及1.1 万吨/年添加剂项目，建设周期为24 个月，预计2023 年12 月份建成投产，项目预计投资分别为7.3 亿元、2.8 亿元。此外，公司拟投资16.33 亿元建设4 万吨/年新能源材料项目，包括2 万吨/年正极补锂剂项目、1 万吨/年新型导电剂项目、1 万吨/年氟代溶剂项目，建设周期为24 个月，预计2024年2 月份建成投产。随着相关产能的建设投产，将进一步丰富公司产品结构，提升盈利能力和综合竞争力，为公司发展注入新动力。

    投资建议：考虑到公司主营产品景气度持续，支撑业绩增长，同时新投扩建项目助力公司未来成长。我们预计2021-2023 年营收分别为65.88、77.44、90.35 亿元，归母净利润分别为12.08、15.21 和18.07 亿元，对应EPS 分别为5.96、7.51、8.91 元，PE 分别为25.03 倍、19.87 倍、16.73 倍，对公司给予“买入”评级。

    风险提示：在建项目投产不及预期，产品价格下跌。