康龙化成(300759):全年业绩高增长 股权激励强信心

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/高鹏 日期:2022-03-28

  21 年收入及净利润同比均高速增长,维持“买入”评级公司3 月27 日发布21 年报,实现收入74.44 亿元(yoy+45.0%)、归母净利润16.61 亿元(yoy+41.7%)、经调整non-IFRS 净利润14.62 亿元(yoy+37.4%),若剔除汇率波动,则收入yoy+52.3%。21 年毛利率为36.0%(yoy-1.4pct),主因汇率波动影响及新兴业务加大投入。21 年公司收入约90%来自于重复客户,新增客户超800 家,客户黏性及吸引力突显。考虑主业稳健发展及新兴业务持续发力,我们调整收入和毛利率预测,预计22-24 年EPS 至2.85/3.85/5.20 元(22/23 年前值2.43/3.33 元)。公司为稀缺的CRO+CDMO 平台型企业,技术工艺领先且全球化运营优势明显,给予22 年56x PE(可比公司Wind 一致预期PE 均值49x),对应目标价159.40 元(前值233.48 元),维持“买入”评级。

      22 年股权激励方案出台,彰显长期发展信心

      公司同日发布2022 年A 股限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予权益总计154.88 万股,约占公司股本总额的0.2%,本次激励计划拟授予激励对象总计403 人,主要包括核心管理人员、中层管理人员及技术骨干、基层管理人员及技术人员,有望充分调动员工积极性,彰显长期发展信心。

      CMC/CDMO:临床早期项目储备充分,商业化产能有序兑现公司CMC(小分子CDMO)业务21 年实现收入17.46 亿元(yoy+42.9%),实现毛利率34.9%(yoy+2.2pct),21 年合计服务项目1013 个(yoy+37.1%),其中临床前、临床I-II 期、临床III 期、商业化项目分别为754/224/30/5 个。

      公司临床早期项目储备充分(板块收入约80%来自临床前至临床II 期阶段),有望伴随商业化产能提升逐渐向后期导流,“漏斗效应”持续显现。公司CDMO 绍兴规模量产产能已进入兑现期(其中200m3 已于1Q22 投产,一期其余400m3 有望于1H22 投产),我们看好板块22 年实现持续快速增长。

      优势业务稳健发力,新兴业务蓬勃向好

      1)实验室服务:实验室服务作为公司旗舰业务呈现强者更强的趋势,21 年收入45.66 亿元(yoy+41.1%),毛利率43.5%(yoy+0.7pct),21 年生物科学收入占板块总收入比例已达46.6%,我们看好22 年国内外客户旺盛需求持续;2)临床CRO:公司持续并购拓展服务范围,21 年收入9.56 亿元(yoy+52.0%),毛利率10.3%(yoy-8.5pct,主因业务人员显著增加),临床CRO 一体化能力已初具规模并开始提质提速发展;3)大分子和细胞与基因治疗:公司持续强化相关产能建设, 21 年实现收入1.51 亿元(yoy+466.6%),板块已步入发展快车道。

      风险提示:政策推进不及预期风险,科研技术人才流失风险,汇率波动风险。