万年青(000789)：全年收入同增16% 股权激励彰显发展信心

　　事件：公司披露2021 年业绩快报，实现营业收入145.12 亿元，同比增长15.83%；归母净利润15.93 亿元，同比增长7.61%，对此点评如下：

    　　2021 年公司水泥业务实现价增量稳，成本上升致业绩增速略低于收入增速，2022 年一季度水泥价格保持韧性。1）单四季度收入高增32%，全年价格增速快于销量增速。公司2021 年全年营业收入、归母净利润分别为145.12/15.93亿元，同比增幅为15.8%/7.6%。单四季度的营业收入、归母净利润为48.8/4.6亿元，同比增幅为32.2%/1.5%。公司全年实现水泥销量2450 万吨，同比增长2%；江西省全年水泥均价约561 元/吨，同比上升14%，其中第四季度水泥均价受能耗双控、限电限产影响同比增长39%，2022 年年初至今仍有14%的涨幅。成本方面，2021 年秦皇岛港动力末煤（Q5500）均价同比上升50%达857 元/吨。2022 年以来随着发改委煤炭限价、3 月起采暖需求下降，后续煤炭价格预计稳中有降。2）各项资产指标保持良好增长。2021 年公司总资产174.29亿元，较年初增长15.13%；归属于上市公司股东的所有者权益74.26 亿元，较年初增长16.17%；归属于上市公司股东的每股净资产9.31 元，较年初增长16.17%。

    　　2022 年2 月16 日，公司与吉安市青原区政府签订了战略合作框架协议，有利于激活国有资本市场竞争力，实现资源融合、优势互补。本次合作旨在利用公司的经营和技术优势，结合吉安市产业基础、资源优势，围绕新型材料、装配式建筑和绿色建筑节能材料、矿山环保治理与开发、商砼、资源综合利用等产业领域拓展合作空间。

    　　股权激励制定较高的收入增长目标，行权价格为12.17 元/份，接近当前股价水平。2022 年1 月公司推出股权激励计划，本激励计划拟向激励对象授予股票期权总计785 万份，行权价格为12.17 元/份，涉及的标的股票种类为人民币A 股普通股，约占本激励计划草案公告时公司股本的0.98%。本次激励对象总人数为244 人，包括公司高级管理人员、骨干人员等。本次计划的有效期自股票期权授予日起至所有股票期权行权或注销完毕之日止，最长不超过60 个月。

    　　股票期权行权考核年度为2023-2025 年3 个会计年度，其中2023~2025 年的收入考核目标分别为：较2021 年收入的增长率不低于20%、32%、45%；2023~2025年的净资产收益率目标分别为：不低于同行75 分位值、不低于同行75 分位值、位于同行前三；2023~2025 年现金分红比例不低于30%。假设公司2022 年3月初授予股票期权，则2022 年-2026 年授予的股票期权成本摊销预计各计提624、749、503、251、35 万元。

    　　投资建议：全年收入同增16%，股权激励彰显发展信心，维持增持评级。预计公司2021~2023 年归母净利润分别为15.9、17.5、19.4 亿元，同比增长8%、10%、11%，对应PE 市盈率6、5、5 倍。江西省龙头企业之一，盈利能力稳步提升；产能稳中有升，降本增效加强竞争力；公司毛利率、ROE 行业领先，股权激励制定较高的收入增长目标。

    　　风险提示：煤价大幅提升、原材料价格上涨或超预期；地产开工数据偏弱、下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等