飞亚达(000026)2021年年报点评:渠道升级、精细运营、品牌建设巩固长期竞争力

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:屠亦婷/周海晨/黄莎 日期:2022-03-28

  投资要点:

      飞亚达发布2021 年年报,业绩基本符合预期:2021 年公司实现营业收入52.44 亿元,同比增加23.6%,实现归母净利3.88 亿元,同比增加31.9%;扣非归母净利润3.69 亿元,同比增加37.3%。单季度看,21Q4 实现收入11.59 亿元,同比下降10.8%,实现归母净利0.45 亿元,同比下降42.9%;扣非归母净利润0.41 亿元,同比下降41.9%。21Q4业绩出现回落主要系:1)海外疫情形势趋缓,高端消费回流趋势放缓;2)21H2 以来部分高消费群体资产价格收缩,可选消费受到影响; 3)基于财务谨慎性原则,公司计提存货跌价损失,2021 年资产减值损失科目录得2586.14 万元,同比增加67.6%。

      渠道深耕细作,结构优化效果初显,名表零售业务维持高增长。2021 年公司手表零售业务收入达到39.11 亿元,同比增加30.3%。21 年1-8 月,国内瑞表进口额同比增速维持高双位数,带动公司21H1 名表零售收入同比高达93.2%,21 年9 月以来,瑞表进口额同比增速转负,公司依靠渠道改造和精细化运营,部分对冲高端消费回流趋缓压力,具体看:1)渠道高端化持续,大幅拉升客单价:亨吉利门店数约220 家,后续计划保持在200-250 家规模,新店拓展主要包括与历峰集团合作的Time Vallée 高端集合门店等多种门店形态共同推动,稳步推进老店改造,2021 年中高端渠道占比超55%,带动老店平均单店收入同比增加27.9%,平均客单价同比增加25.4%;2)数字化全面覆盖,深耕会员管理系统的私域流量池,复购率可观:公司全面推广亨吉利数字零售系统,有效推进存量及潜在用户的销售转化率,2021 年亨吉利潜客及老客复购占收入比重超50%。

      “航空航天”支撑大国品牌战略,同时发力电商渠道,自主品牌业务有望稳步增长。2021年公司手表品牌业务收入达到10.12 亿元,同比增加4.4%。公司背靠大股东中航工业集团,自主品牌手表是世界三大航空表品牌之一,因而将“航空航天”作为大国品牌战略的重要支撑,进行长期的品牌建设,2021 年推出 “歼-20”系列高端手表,顺应年轻消费群体的大国情怀,终端反馈良好,带动平均客单价同比提升12%。渠道端线上线下并重,线下稳步推进购物中心门店入驻,2021 年新开购物中心自营店100 家;线上以大众化产品打开抖音等新零售市场,逐步提升电商渗透率。

      加大布局精密科技业务,进军高景气细分赛道。2021 年公司精密科技业务实现收入1.5亿元,同比增加8.1%。公司2021 年来加快设备购置、自主研发,当前加工中心设备超200 台,已经实现了实验室层面的自主机心全流程独立生产,2022 年发力量产,进军航空航天、医疗器械等新市场。此外,2021 年来公司将智能穿戴业务自手表品牌群剥离,进行独立运作,通过打造爆品,实现收入超5000 万元,同比增加70%。

      精细化运营提升效率,净利率稳步上行。2021 年经营活动现金流5.47 亿元,同比增加44.7%,增速超过归母净利润增速,主要因受益于规模效应、CRM 系统赋能运营能力,收现能力提升,应收账款周转率自2020 年的9.7 次提升至2021 年的12.1 次,自2017年来经营性应收科目首次录得净减少0.6 亿元,存货周转率首次突破2 次。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降0.5、1.1、0.1pcts 至20.0%、5.0%、1.1%,带动公司净利率同比增加0.47pcts 至7.4%。

      飞亚达是国内钟表行业的旗舰企业,依靠“大国品牌”建设、渠道结构升级、精细化运营不断巩固传统业务优势,加快精密科技业务布局,进军新市场。2021 年10 月提出B 股回购计划,计划回购金额高达5000-10000 万元,截至2022 年3 月18 日,累计回购480 万股,累计金额达3690 万港元。海南免税市场打通进一步刺激国内名表销售,巩固公司零售端竞争力,亨吉利海南子公司成立,飞亚达自主品牌作为国内唯一免税国产品牌,在海南合作的所有免税店均已开业。考虑到海外疫情修复造成名表消费回流趋势放缓,叠加近期国内疫情反复影响,我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测至4.50/5.33 亿元(前值为5.19/6.27 亿元),新增2024 年归母净利润预测为6.48 亿元,2022-24 年同比增速分别为16.1%/18.4%/21.6%,当前市值对应PE 分别为9/7/6 倍,长期看好公司在国内自主品牌及高端名表零售渠道的积累优势,维持“增持”评级!

      风险提示:名表消费回流趋势进一步放缓、高端购买力受限、新业务拓展不及预期。