中矿资源(002738):后发先至 资源与锂盐比翼齐飞

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:李帅华 日期:2022-03-28

  4 年转型布局,终成锂盐当红企业。2018 年以来公司收购东鹏新材和加拿大Cabot 特殊流体事业部,成功从地勘业务切入锂、铯铷等稀有轻金属加工,完成了“地勘+资源+锂盐/铯铷盐加工”产业链的布局。2022年公司收购Bikita 矿山,建设锂盐3.5 万吨扩产项目,项目顺利进行,公司将拥有113 万吨LCE 当量锂资源,6 万吨锂盐+6000 吨氟化锂产能,成为锂盐当红企业。

      2.5 万吨在产+3.5 万吨扩产,公司业绩换挡锂盐业务。2021 年8 月公司一期2.5 万吨锂盐项目建成投产,预计2022/2023 年公司将实现2/2.5万吨产量。2022 年公司计划建设3.5 万吨锂盐项目,预计2023 年底建成投产,届时公司将拥有6 万吨锂盐产能。公司业绩换挡至锂盐业务,进入快速发展阶段。

      上游强化锂资源布局,预计锂自给率将达到83%。公司Tanco 矿山目前拥有12 万吨选矿能力,2022 年将扩产至30 万吨,2025 年预计实现60 万吨选矿能力。Bikita 矿山目前拥有70 万吨选矿能力,公司正在规划扩产。预计2025 年公司锂资源自给率将达到83%,基本可以覆盖自身6万吨锂盐生产。同时2021 年12 月公司认购PWM 的5.72%股权,获得PWM Case 湖项目的全部锂、铯、钽产品的包销协议,进一步保障未来锂资源的供给。

      供需双增,预计全球锂资源保持紧平衡。供应:得益于锂行业高景气度,全球锂矿、锂盐湖纷纷扩产,我们预计2025 年全球锂产量将达到149 万吨。需求:新能源汽车快速放量,碳中和趋势下再生能源驱动储能需求持续增长,预计2025 年全球锂需求将达到153 万吨。2022-2025 年全球锂短缺5/1/2/4 万吨,处于紧平衡状态。

      氟化锂产能翻倍巩固龙头地位,下游扩产行业景气度高涨。2021 年公司成功将氟化锂产能从3000 吨扩产至6000 吨,国内市占率第一。公司氟化锂通过供货日本森田化工稳定地切入了特斯拉供应链。下游六氟磷酸锂不断扩产,预计2022 年产能增长52.5%,公司作为行业龙头将进一步受益于六氟磷酸锂高景气度。

      垄断全球铯铷资源,享受超额利润。铯铷盐广泛应用在医疗医药、航空航天、5G 通信、油气钻探、精细化工等领域,其不可替代性和卓越性能已获得相关领域高度认可和规模化使用。目前公司拥有全球唯二的两座铯铷在产矿山Tanco 和Bikita,Tanco 矿山的铯储量为4.22 万吨氧化铯

      公司享受着垄断地位带来的超额收益。同时随着油价不断提升,全球油气勘探逐渐增多,公司甲酸铯订单接连不断。预计公司铯铷盐和甲酸铯业务未来增速均保持在30%以上。

      投资建议:预计2021-2023 年公司将实现营收18.78 /87.10/98.10 亿元,同比增长47.2%/363.8%/12.6%;归母净利润为5.18/34.08/44.05 亿元,同比增长197.2%/558.0%/29.2%,对应EPS 为1.69/11.12/14.38 元/股,对应PE 为56.91/8.65/6.69 倍。对比当前锂盐企业的估值,公司估值处在较低水平,给予2023 年10 倍估值,预计公司市值将达到441 亿,对应股价为144 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:扩产不及预期,锂价大幅波动,下游需求不及预期,宏观经济政策变化。