瑞泰科技(002066)年报点评:吨毛利提升 21年业绩改善明显

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:方晏荷/张艺露/黄颖 日期:2022-03-28

  21Q4 收入/归母净利同比-5.7%/-21.3%,维持“增持”

      3 月25 日公司发布21 年年报:21 年实现收入/归母净利45.3/0.5 亿元,同比+7.6%/+72.3%;21Q4 收入/归母净利11.3/0.1 亿元,同比-5.7%/-21.3%。

      21 年归母净利符合我们预期(0.5 亿元)。我们认为宝武入主公司事项仍在继续推进中,但考虑到原料价格上涨但传导受阻,下调22-23 年预测并引入24 年归母净利预测为0.61/0.77/0.98 亿元(22-23 年前值0.83/1.07 亿元)。

      可比公司22 年Wind 一致预期均值1.1xPEG,公司为1.5x,考虑到公司成长性更优,故给予一定溢价,给予22 年1.6xPEG,目标价11.41 元(前值12.76 元),维持“增持”评级。

      21 年耐材收入同比提升,耐材吨毛利同比显著改善21 年公司玻璃窑用/水泥窑用/钢铁用耐火材料分别实现收入4.7/10.6/27.3亿元,同比+18.9%/+1.2%/+8.2%,玻璃窑用耐火材料增速较高主要系加大开发光伏玻璃市场所致。21 年玻璃窑用耐火材料每吨售价/成本/毛利同比-12.7%/-18.4%/24.7%,公司水泥窑用耐火材料每吨售价/成本/毛利同比3.0%/-0.5%/14.1%, 公司钢铁用耐火材料每吨售价/ 成本/ 毛利同比-2.3%/-3.6%/6.4%。21 年毛利率17.3%,同比+1.6pct,其中玻璃窑用/水泥窑用/钢铁用耐火材料毛利率为19.1%/26.5%/14.3%;21Q4 毛利率16.5%,同/环比+7.2/-1.4pct,环比下行系原料涨价且部分钢厂压价。

      21 年费用率小幅上行,经营性净现金流同比下行21 年期间费用率13.6%,同比+0.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为3.1%/5.2%/3.9%/1.4%,同比-0.1/+0.7/+0.6/-0.4pct,管理费用率上升主要系职工薪酬、中介机构费用增加。21 年归母净利率1.1%,同比+0.4pct;21Q4 为1.1%,同/环比-0.2pct/持平。21 年末公司资产负债率/有息负债率69.6%/33.3%,同比-1.2/-0.3pct。21 年经营净现金流2.5 亿元,同比-13.8%,其中21Q4 为1.5 亿元。

      增长有望维持稳定,央企背景助力公司领先地位据公司年报,2022 年公司计划实现营收/利润总额47.5/1.56 亿元,同比+4.7%/+3.3%。据中国耐火材料协会,2021 年1-9 月全国耐火材料制品产量2004 万吨,同比+8%,其中致密定形耐火制品1124 万吨,同比+9%。

      公司是具有央企背景的耐火材料企业,在行业内名列前茅,技术水平、创新能力、品牌影响力等方面均居领先地位,有望保持稳定规模增长。

      风险提示:钢铁行业景气度下行,资产重组事项失败风险。