利安隆(300596)公司深度报告:润滑油添加剂打造利安隆第二增长曲线

类别:创业板 机构:开源证券股份有限公司 研究员:金益腾/龚道琳 日期:2022-03-28

高分子抗老化助剂龙头进军润滑油添加剂市场,维持“买入”评级公司是国内高分子抗老化助剂龙头,凭借产能扩张不断扩大市场份额,现有抗氧化剂、光稳定剂产能3.49、2.17 万吨,2022 年起珠海6 万吨抗氧化剂产能将逐步释放。公司积极打造润滑油添加剂第二增长曲线,未来成长路径清晰。暂不考虑康泰股份并表,我们上调2022-2023 年、新增2024 年盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.29(原值5.06)、6.58(原值6.01)、8.17 亿元,EPS分别为2.58(原值2.47)、3.21(原值2.93)、3.98 元/股,当前股价对应PE 为17.5、14.1、11.4 倍。我们看好公司将并购整合、项目建设、技术创新作为助推发展的三只动轮,打造全球领先的精细化工平台型公司,维持“买入”评级。

    外资主导润滑油添加剂千亿市场,单剂本土配套需求旺盛供给端,国际四大添加剂公司路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿长期占据全球85%市场份额,以销售复合剂为主;国内单剂供应日趋成熟,康泰股份、瑞丰新材为代表的国内第一梯队企业正逐步参与国内中高端市场竞争,自主润滑油规格标准逐步建立,有利于国产复合剂厂商与国际企业在同一平台商公平竞争。

    需求端,车用润滑油占比约2/3,为最大应用领域,庞大的汽车保有量是未来较长时间内行业稳定发展的重要保障,上海市润滑油品行业协会预计2023 年全球、国内润滑油添加剂市场规模分别达185 亿美元、38 亿美元;近年来,外资复合剂巨头纷纷在中国建厂,我们测算,国内单剂配套的需求量缺口约30 万吨。

    公司拟并购康泰股份,打造润滑油添加剂第二成长曲线公司拟发行股份及支付现金并购康泰股份92.21%股权。康泰股份是国内润滑油添加剂产品系列最为齐全的公司之一,具备深厚的技术积累,现有产能9.3 万吨,在建产能5 万吨预计2022 年6 月投产。康泰股份已与路博润和润英联进行合作建立合作关系,有望抓住国际四大实施的本土化战略的机遇。二期项目投产后有望补齐产线短板,与国内外大型润滑油厂的展开复合剂合作。

    风险提示:资产重组进度不及预期、产能投放不及预期、行业竞争加剧等风险。