法拉电子(600563):业绩符合预期 持续扩产满足新能源应用需求

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:薛辉蓉/彭虎/张怡康 日期:2022-03-28

2021 年业绩符合我们预期

    公司公布2021 年业绩:2021 年收入28.11 亿元,同比+48.7%;归母净利润8.31 亿元,同比+49.5%,业绩落于预告中枢并且符合我们预期。

    Q4 单季收入7.9 亿元,同比+42.5%,环比+7.0%;归母净利润2.8 亿元,同比+48.3%;扣非归母净利润2.1 亿元,同比+49.0%,环比+17.9%。

    发展趋势

    2021 年营收增速创近10 年新高,新能源有望带动可持续高增长:

    2015~2020 年公司收入复合增速7.9%,2021 年同比增速达48.7%;根据我们测算,2025 年全球新能源用薄膜电容市场规模为89 亿元,CAGR 为25%。我们认为公司作为龙头厂商具备技术和品牌溢价,有望保持领先的产品迭代能力和优质的产品结构。2021 年公司毛利率42.1%,虽然受原材料涨价和产品结构调整的影响同比下降1.9pct,但仍超出行业平均水平。

    Q4 毛利率边际改善明显,价格传导和内销占比提升助力1Q22 继续改善:

    Q4 单季度毛利率41.4%,环比增加1.0pct。虽然原材料涨价压力持续,但下半年内销收入占比从68.5%提升至74.3%有利于盈利结构改善,受海运成本上涨等因素影响,2021 年境外/境内业务毛利率差距显著拉大,分别为35.4%/42.6%,同比-5.3pct/-1.6pct。

    固定资产和存货推高,产能扩张和产品备货为业绩增长蓄势:公司配合需求持续加大产地和设备投入,2021 年底固定资产较三季报增加1.2 亿元,较年初增加2.3 亿元;2021 年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为3.0 亿元,同比+130%;2021 年成本结构中材料/人工/制造费用分别占64.5%/20.8%/14.7%,分别同比+1.2pct/-1.8pct/+0.6pct。我国薄膜电容行业竞争正从生产线扩张转向技术服务的强化和品牌的提升,我们看好需求增长+品牌实力双击下公司的高成长性。

    盈利预测与估值

    我们维持盈利预测不变,2022/2023 年收入38.63 亿元/46.54 亿元,归母净利润10.54 亿元/12.45 亿元。当前股价对应2022/2023 年市盈率39.1 倍/33.1 倍。考虑到新能源景气度的可持续性和公司的行业龙头低位,维持跑赢行业评级和230.00 元目标价,对应2022/2023 年市盈率49.1 倍/41.6倍,较当前股价有25.5%上行空间。

    风险

    原材料成本上涨超预期;新能源车销量不达预期;风光储装机量不达预期。