紫光股份(000938):业绩符合预期 结构继续优化

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:吴春旸 日期:2022-03-28

事件:3 月26 日,公司发布2021 年度报告,全年实现营收676.38 亿元,同比增长12.57%(追溯同一控制下企业合并,下同),归母净利润21.48 亿元,同比增长18.51%,业绩符合预期。

    分业务看,公司网络/计算/存储/云计算等市场占有率均保持前列。1)ICT 基础设施及服务:营收413.48 亿元,同比增长24.81%。2021 年,网络设备中,交换机/企业路由器/企业级WLAN 市场份额35.2%/31.3%/28.4%,分别位列市场第二/二/一位;计算机与存储中,x86 服务器/刀片服务器/存储市场份额17.4%/47.8%/12.6%,分别位列市场第二/一/二位;云计算和云服务中,控股子公司紫光云2021 年发布紫光云3.0,实现公有云与私有云技术和架构彻底同构,2021 年9 月中国移动入股紫光云,带来技术、资源、市场等方面的战略协同效应。2)IT 产品分销与供应链服务:营收309.16 亿元,同比增长1.07%,公司整体收入结构持续优化。

    分市场看,国内政企和运营商市场持续领航,国际市场高速增长。2021 年控股子公司新华三国内企业业务、国内运营商业务以及国际业务中H3C 品牌产品及服务收入同比增长22.56%、13.04%、48.81%。1)国内政企市场:覆盖90%以上金融、电力能源企业,同时不断赋能政府、建筑、互联网、教育、医疗等众多行业客户的信息化建设升级和数字化转型。2)国内运营商市场:运营商集采领域持续突破,在中国移动2021 年至2022 年高端路由器和高端交换机产品集采中整体份额第一。3)海外市场:加速海外布局,累计设立12 家海外子公司,服务交付覆盖135 个国家,在东南亚等区域参与了财税、交通、医疗建设。

    研发投入稳定,由于2021 年增加器件储备,经营性现金流净额为负。2021 年研发人员占比41%,研发投入48.81 亿元,同比增长14.15%,研发投入营收占比7.22%(若不考虑分销业务,占比为13.29%)。2021 年经营性现金流净额为-21.80 亿元,主要是新华三关键器件储备增加。

    投资建议:“十四五”规划指出2025 年数字经济核心产业增加值占GDP 比重10%。公司所在的云硬件作为云基础设施建设的重要一环,有望充分受益。上调22-23 年营收预测至811.80/975.83 亿元,较上次预测+0.3%/+3.5%,新增24年营收预测1,176.67 亿元;由于公司研发及云业务布局的持续投入,下调22-23年归母净利润预测至26.77/32.14 亿元,较上次预测-11.0%/-15.3%,新增24年归母净利润预测39.02 亿元。对应22-24 年EPS 分别为0.94/1.12/1.36 元,对应PE 为21x/17x/14x,维持“增持”评级。

    风险提示:运营商的ICT 中标不及预期,海外推广不及预期。