东阿阿胶(000423)2021年年报点评:业绩增长符合预期 现金流持续改善

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:吴天昊 日期:2022-03-28

事件:东阿阿胶发布2021年报,报告期内实现营业收入38.49亿元(同比+12.89%),归母净利润4.40亿元(同比+917.43%),扣非归母净利润3.52亿元(同比+992.97%),恢复期业绩增速复合预期。

    预计21Q4控制发货,旨在促进渠道正价。21Q4公司实现营业收入10.23亿元(同比-25.26%),归母净利润1.39亿元(同比+116.53%),扣非归母净利润1.18亿元(同比+519.31%)。21Q4为阿胶产品旺季,营业收入环比21Q3小幅下降,预计为公司主动控制发货,旨在促进渠道正价所致。21Q4销售费用大幅缩减,销售费用率仅为8.08%,预计为控货时期推广力度下降所致。医药工业四大板块均高速增长,毛利率保持平稳。

    经营性净现金流亮眼,对下游话语权提升。公司2021年实现经营性净现金流28.01亿元(同比+249.75%),并且四个季度的经营性净现金流均为正值,伴随着应收账款持续下降,预计公司在渠道库存水位降低后,对下游话语权逐步增强,现款现货比例提升。

    资产减值拖累全年业绩,期待2022年持续改善。2021年公司计提资产减值3.68亿元,其中包括存货1.86亿元,固定资产0.88亿元以及应收款0.43亿元。考虑到公司从2020年起主动对存货和应收账款进行大体量减值清理,预计2022年会相对轻装上阵,期待业绩持续改善。

    维持“ 买入” 评级。测算公司未来三年归母净利润分别为11.48/13.54/15.89亿元,EPS分别为1.76/2.07/2.43元,对应PE分别为20.0x/17.0x/14.5x。考虑到公司作为阿胶子行业龙头,经营指标持续改善,线上渠道与新产品不断带来增量,给予2022年29xPE,对应目标价格51.04元,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料供给不足和价格提升风险,新冠肺炎反扑风险等