中海油服(601808)：2021业绩符合预期 2022工作量有望持续上升

　　业绩回顾

    　　2021 核心利润符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入292.0 亿元，同比增长0.8%；归母净利润3.1亿元，同比减少88.4%，若加回2021 年计提资产减值损失20.2 亿元，核心利润为23.3 亿元，核心利润基本符合我们预期。2021 年油田技术服务业务实现营业收入人民币150.8 亿元，同比增长13.2%，息税前利润同比增长7.7%至36.3 亿元，均实现历史突破，我们认为主要系公司稳步推进关键核心技术研发和增储上产需求保障，持续提高了科研成果转化能力。2021作业天数同比下降3.3%，其中自升式/半潜式钻井平台作业天数分别同比下降0.4%/14.1%；日历天使用率同比下降2.5ppt 为69.1%，其中自升式/半潜式钻井平台使用率分别同比下降1.7/5.8ppt。公司宣布2021 的每股派息在每股派发现金红利人民币0.15 元，其中年度派息0.02 元，特殊派息0.13 元，派息率为31%（对应核心利润）。

    　　发展趋势

    　　工作量温和回升，海外工作量恢复较为明显。国内市场是公司的主要营业收入来源地，我们认为受应对疫情复苏经济和保障国家能源安全战略推动，2022 年国内工作量将温和回升。此外，2022 年公司将积极开拓海外市场，我们认为公司将精准布局应对行业缓慢复苏，2022 年新签海外合同金额较去年同期有望呈现较大幅度增长（新市场主要集中在乌干达、泰国和加拿大等地），工作量恢复将较为明显。

    　　日费率短期保持平稳，不排除中长期回升的可能性，但尚需时日。在国际油价高位震荡，海上勘探业务逐渐回暖和母公司中海油“七年行动计划”的背景下，我们认为日费率在2022 年内将保持平稳。从中长期来看，我们认为若国际油价中枢继续上升，公司日费率有望在2023 年回升。

    　　新能源布局海上风电。在气候减排推动下，全球油服公司开始着手新寻求转型调整，公司认为风电业务是中海油服的首选，主要系1）风电业务相对成熟，技术开发、加工制造、生产运维等各方面技术门槛相对较低；2）公司的大型装备和海上风电安装有协同作用，可以以较低的成本切入该领域。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到在中长期的维度中日费率有望回升，我们维持2022 年盈利预测基本不变，上调2023 年盈利预测5%至35 亿元。我们维持A/H 目标价17.0 元/9.0 港元不变，分别对应28x/13x 2022 市盈率和23x/10x 2023 市盈率，A/H 目标价分别对应23%/9%的上行空间。维持A/H 两市跑赢行业评级。

    　　当前A/H 交易于23x/12x 2022 市盈率和19x/10x 2023 市盈率。

    　　风险

    　　油价剧烈波动，价格与工作量不及预期。