万润股份(002643):22Q1业绩超预期 进军半导体新能源领域

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:何雄/邓先河 日期:2022-03-27

  核心观点:

      2021 年营收超预期,利润略低预期。2021 年公司实现营收43.59 亿元,同比+49.36%,实现归母净利润6.27 亿元,同比+24.16%。单季度看,21Q4 公司实现营收11.33 亿元,同比+17.05%,环比-19.93%,实现归母净利润1.34 亿元,同比-14.14%,环比-29.95%,Q4 业绩低于预期。

      预计22Q1 业绩增长显著。2022Q1 公司预计实现归母净利润2.10-2.50亿元,同比+59.38%~+89.74%。业绩增长主要系公司功能性材料和子公司MP 的新冠抗原快速检测试剂盒产品销售的同比增长。

      业务结构变化叠加原材料上涨拖累21 年盈利能力。2021 年公司毛利率36.49%,净利率15.83%,分别下滑8.39%和3.05%,主要系医药业务占比提升和原材料价格大幅上涨所致,盈利能力未来有望逐步改善。

      沸石陆续放量,子公司MP 表现亮眼,新材料多产品通过认证。公司4000 吨沸石产能投产,现有总产能9850 吨,随着国六渗透率提升,沸石增量可期。得益于新冠抗原快速检测试剂盒在欧洲等地的畅销,MP实现营业收入13.95 亿元,同比+181%,实现归母净利润0.69 亿元,同比+107%。三月科技OLED 成品材料和聚酰亚胺成品材料通过下游客户验证并实现供应,医药车间完成GMP 认证,成为新的增长极。

      新建项目进军光刻胶,布局新能源材料。“年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目”正在推进中。同时公司公告,将在山东新建项目,用于扩增聚酰亚胺材料产能,同时布局特种工程材料及电解液添加剂。公司拥有极强的合成技术壁垒,我们认为公司将在半导体及新能源领域复制OLED材料的成长路径,看好公司长期发展。

      盈利预测与投资建议。预计22-23 年公司EPS 分别为0.94/1.18 元/股,参考可比公司2022 年平均PE 估值,给予2022 年业绩25 倍PE 估值水平,对应的合理价值23.50 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。国六渗透率不及预期风险;新项目产品认证风险等。