蓝黛科技(002765)公司2021年年报点评:汽车业务显著改善 盈利能力大幅提升

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:于夕朦/刘欢 日期:2022-03-27

事件:公司发布2021 年年报,2021 年公司实现营收31.39 亿元,同比+30.30%;归母净利润2.10 亿元,同比+3944.42%;扣非后归母净利润1.25亿元,同比+515.19%,其中Q4 单季实现营8.64 亿元,同比+18.05%;归母净利润0.33 亿元,同比+235.31%;扣非后归母净利润0.10 亿元,同比+127.88%。

    对此我们点评如下:

    收入端:全年营收表现亮眼,21Q4 实现营收8.64 亿元,同比+18.05%。

    21Q4 公司营收扭转Q3 营收同环比下滑的趋势,实现同环比增长,Q4 单季度实现营收8.64 亿元,同比+18.05%,环比+32.01%。公司全年实现营收31.39 亿元,同比+30.30%,其中触控显示屏的电子元器件业务营收21.34亿元,同比+20.05%,汽车零部件业务营收8.04 亿元,同比+59.79%。公司打造的双主业驱动模式初见成效,汽车零部件业务转型顺利,20 年新开拓的平衡箱业务在21 年实现放量,带动汽车零部件业务营收大幅增长。

    毛利率:21Q4 毛利率同环比皆改善至18.48%。21Q4 公司毛利率为18.48%,同比+10.70pct,环比+1.21pct,相较Q3 有所改善。21 年公司毛利率为18.15%,同比+5.04pct,公司自收购触屏业务后毛利率有比较明显的改善,21Q2 单季度毛利率20.40%更是自18 年中报后的最高。但是21下半年受原材料价格上涨的影响,21Q3 毛利率环比出现较大幅度下跌,Q4 公司在与主机厂协商产品价格,及提升生产管理效率后毛利率有所回升。如果未来原材料价格回落,公司毛利率仍有上涨的空间。

    利润端:全年利润显著改善,Q4 单季度利润承压。21 年公司实现归母净利润2.10 亿元,同比+3944.42%,,实现扣非归母净利润1.25 亿元,同比+515.19%,但是21Q4 单季度仅实现归母净利润0.33 亿元,同比扭亏,环比-41.70%。公司全年利润端改善非常明显,主要是21 年汽车业务归属于母公司股东的利润为2085.52 万元,汽车零部件业务实现了扭亏为盈。

    21 全年公司期间费用率实现小幅改善,同比-0.32pct,其中21Q4 期间费用率为11.20%,同比-1.32pct,环比+0.21pct。

    公司汽车零部件业务转型成功,主攻3 大高景气度方向,客户升级为主流整车厂。公司基于自身齿轮加工及调校的优势,汽车零部件业务在维系原有变速箱业务的基础上着力打造平衡轴、减速器及微卡AMT 变速器三大新产品,主要客户也从之前的二、三线自主品牌转变为主流的整车厂商。

    平衡轴业务方面:2020 年开始已经供货吉利、长城、一汽等主流厂商,其他中高端客户如上汽、广汽、长安等多个项目已开始技术对接。平衡轴客户开拓及产能爬坡进展顺利,该业务已快速发展成公司核心产品。

    新能源汽车减速器业务:公司开拓了法雷奥西门子、日电产、格雷博及小康股份等客户,前期为上述客户配套减速器齿轮及轴,未来产品可扩展至减速器总成。公司减速器产品已于21 年下半年开始供货。

    微卡AMT 变速器业务:公司一直有商用车变速器业务,主要给长安跨越、柳汽、北汽福田等供应微卡MT 变速器,体量较小。公司在原商用车MT变速器的基础上进行产品升级,打造微卡AMT 变速器,目前正在和北汽福田、小康股份等客户联合开发中,预计将配套福田等车型。

    收购台冠科技,进入触控显示领域,开拓智能座舱业务。19 年公司收购台冠科技,从汽车零部件业务进军触屏显示领域。此外公司投资建设子公司重庆台冠“触控显示一体化模组生产基地项目”,扩展了触控显示业务上下游产业链,进一步加快了在触摸屏及触控显示领域、乘用车智能化领域的业务布局。公司依托汽车领域深耕多年的客户资源优势,紧抓汽车行业智能化和自动化的机遇通过与国内知名车载屏供应企业深度合作,进军智能座舱,开发华阳、力华、矢崎等客户,主要应用于五菱、广汽等车型。

    投资建议及盈利预测:公司汽车零部件业务战略转型,着力打造平衡轴、减速器及微卡AMT 变速器三大新产品,并积极拓展新能源汽车电机轴等新产品,其中平衡轴业务已快速发展为公司核心产品,汽车业务实现触底回升。通过并购台冠科技,进入触控显示领域,并利用公司在汽车领域的客户资源进军智能座舱。公司打造的汽车零部件加触控显示双业务驱动初见成效。

    预计公司2022-2024 年营业收入分别为38.95、46.01、53.90 亿元,归母净利润依次为2.73、3.40、4.15 亿元,对应当前市值,PE 依次为15.8、12.7、10.4 倍。维持 “买入”评级。

    风险提示:新业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、触控业务整合不及预期导致商誉减值、国内车市恢复不及预期、资产减值损失风险